新股发行改革5大关键词解读

关键词三：定价机制

新政摘要

【关于修改《证券发行与承销管理办法》的决定】第五条修改为：“首次公开发行股票，可以通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格，也可以通过发行人与主承销商自主协商直接定价等其他合法可行的方式确定发行价格，发行人应在发行公告中说明本次发行股票的定价方式。

【扩大询价对象范围】除了目前有关办法规定的7类机构外，主承销商可以自主推荐5-10名投资经验比较丰富的个人投资者参与网下询价配售。

引入独立第三方对拟上市公司的信息披露进行风险评析，为中小投资者在新股认购时提供参考。中国证券业协会具体组织开展新股风险评析的相关工作。

【加强对发行定价的监管】根据询价结果确定的发行价格市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%的（采用其他方法定价的比照执行），发行人应召开董事会，结合适合本公司的其他定价方法，分析讨论发行定价的合理性因素和风险性因素，进一步分析预计募集资金的使用对公司主业的贡献和对业绩的影响，尤其是公司绝对和相对业绩指标波动的风险因素，相关信息应补充披露。

解读（前瞻项目二部IPO项目经理 王悦佳）

定价机制是新股发行体制的核心，它包含两方面基本内容，一是确定新股发行价格，即价格发现；二是采用一定的方式将新股出售给投资者。虽然我国证券市场发展已有20个年头，但实际上还有很多不成熟之处。

今年5月20日，证监会明确规定除可以询价方式定价外，也可以通过发行人与主承销商自主协商直接定价等其他合法可行的方式确定发行价格。这就意味着，A股市场新股发行定价的管制色彩正逐渐淡化，并且开始迈入自主定价时代。显然，这将有利于充分发挥市场主体的作用。

与此同时，主承销商还可以自主推荐5-10名投资经验比较丰富的个人投资者参与网下询价配售，将在一定程度上提高中小投资者参与定价过程的透明度，但现阶段来看，个人投资者资金量小，专业性不足，对新股定价的实质影响很小。

而市场争议较大的改革，莫过于“新股定价参照行业平均市盈率，超25%需说明”这一条。根据市场公开资料，A股上市公司中市盈率高于行业平均值25%以上的公司有47.44%，低于行业平均值25%的有23.87%，在行业平均市盈率上下25%区间的只有28.69%。即只有不到1/3的公司市盈率接近行业平均值。但显然，监管部门推出这条政策的初衷是希望那些相比现有上市公司市盈率高的发行人，能将更充分的信息披露给投资人，防止定价不准确，通过一步步提高信息披露的门槛和后续惩罚措施，让高定价的行为变得谨慎。

现在的主要问题可能还在于行业市盈率指标的进一步优化。因为目前公布的行业平均市盈率指标，是基于国家的行业分类标准，但该标准还没有完全跟上市场经济实际发展步伐，行业分类需要更加细化和科学，从而保证该指标更好地体现细分行业的估值情况。