VC/PE退出困境：光鲜下的暗淡
2012-05-22 14:37:37 责任编辑：王逸之 来源：前瞻网
第三，国内监管体系日趋完善，行业走向规范化发展。发改委在2011年12月8日发布了《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，这是我国首个全国性的股权投资企业管理规则，意味着PE行业的监管开始加强，为行业乱象敲响了警钟。《通知》从股权投资企业（PE）设立与资本募集及投资领域、风险控制、管理机构、信息披露、备案管理和行业自律五个方面对全国性股权投资企业提出规范要求。
面对PE腐败，新股“三高”问题，监管层已然察觉，并试图逐步对行业实施监管，因此，2012年PE行业监管要求收紧、工作细化已经成为必然趋势。2012年4月1日，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》(下称《意见》)主要从强化信息披露、调整询价范围和配售比例、加强对发行定价的监管、增加新上市公司流通股数、抑制炒新以及加大对不当行为的处罚力度等多方面入手，继续深化新股发行体制改革。新股发行体制改革的讨论，正牵动着上游PE的神经。
在经历了2011年IPO寒流冲击之后，以IPO为主要退出渠道的各路投资机构难免再遭风霜。随着新一轮新股发行制度改革的启动和深化，“全民PE”的发展势头或将得到抑制，同时，行业洗牌的进程有望加快，带领整个行业向成熟、规范化的方向发展。《意见》的出台对PE行业的影响深远，一旦实施，将改写PE行业的格局。目前，部分一级市场投资的价格非常昂贵，以目前IPO约30倍的市盈率发行尚有盈利，但若降至20倍以下，部分“裸泳”的从业者或将被淘汰出局。
第四，美国出台新规，PE赴美上市热情难续。2011年11月中旬，美国证券交易委员会出台了有关借壳上市的一项新的规章制度。任何希望通过反向并购上市的公司必须满足更加严格的纳斯达克-OMX集团（NASDAQ OMX），纽约泛欧证券交易所（NYSE EURONEXT）和纽约证券交易所（NYSE） ，美国证券交易所（AMEX）的上市要求。而所谓反向收购是进入美国证券市场的一种办法，通过该办法国外公司可以通过并购壳公司达到上市的目的。
在此之前，反向收购上市曾经是国内企业赴美上市的最爱，因为其操作简单，时间周期短，变现容易，是国内创投业实现投资退出的一个捷径。
此项规定的出台将使中国公司赴美上市经受更多考验，在全球经济放缓的大背景下，中国公司赴美上市或将继续放缓。2011年，由于中国概念股表现欠佳以及“VIE模式”前景影响投资者信心，私募股权投资机构通过被投企业境外IPO实现退出遭遇阻力。
第五，暴富实为纸上富贵。股票发行价格与二级市场交易价格存在巨大落差，经历最近两年下跌后，这一落差进一步拉大。据统计，今年2月份获得IPO退出的11家PE机构的平均账面投资回报率仅仅只有2.83倍，远远低于2010年平均10倍和2011年平均8倍的账面回报倍数。“暴富”实为纸上富贵,毕竟PE机构的大部分投资仍处于1年至3年的限售期内,真正变现时的现金收益充满不确定性。
在国内高收益债券和并购杠杆贷款市场尚未形成的情况下，90%以上的PE退出渠道是IPO。
第六，沉淀资金退出仍需时日。2000年以来，PE行业累计投资的项目约7000家，而直到2004年中小板的推出和2005年股权分置改革，PE业的投资退出问题才得到了初步的解决。2004年以来的有VC/PE支持的上市项目累计不到700笔。
到目前为止，PE行业所投项目的上市比率约为10%，PE业过去十年所投资金的大部分仍处于沉淀状态。按照目前每年不过300家左右的上市进度，存量项目的退出仍需相当时日。而顺畅的退出渠道永远是PE业的生命线，如果资金不能顺利的退出将会给PE的发展带来沉重的打击。
在国内高收益债券和并购杠杆贷款市场尚未形成的情况下，以并购方式退出的收益普遍不高，IPO方式仍将是未来五年退出的主要渠道。而与我国不同的是，欧美PE投资项目以杠杠收购为主要方式,退出多以转给“战略买家”的途径完成，而以IPO方式的退出大约只有10%。
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