中国通缩、新低背后的超难题

（3）中国式QE（宽松货币）策略势必跟进

2014年第三季度以来，中国经济呈现进一步疲态，8月工业增速降至6.9%的近六年最低水准，月初出炉的宏观经济先行指标，到9月官方和汇丰制造业PMI也仅仅是低位持平而已。中国经济下行压力更加突出不减，要求政策持续宽松来稳增长，并为改革保驾护航来释放出更多的能量。

中国9月数据低于预期与宏观经济基本面需求较弱有关，绝不是陡然凸现，这与中国经济的大环境密不可分。但同时也表明中国通胀压力并不像市场担心的那么大，因此10月14日央行公开市场再度下调正回购利率、释放出更加偏宽松政策信号也是一种无奈之举。

中国金融界研究者分析认为，未来中国货币政策或将延续目前用非传统的市场化手段来补充基础货币缺口，此外央行可能会通过调整公开市场或是银行间市场利率的方式来释放利率的信号。总之，中国货币政策需要有一定的操作空间才能保持向上的态势、来保障避免向下。

中国整体的货币存量以及偏高的信贷率、长期的使用货币高成本亦是约束货币政策的深层原因，这导致货币政策虽有一定的操作空间，但也难以有更有效、实质性大环境变化。以人民银行公开市场14日进行200亿元人民币14天期正回购操作为例，中标利率3.4%，较前次调降10bp。此前，央行在7月14日重启14天正回购时，将利率从年初3.8%的下调至3.7%；9月18日，央行再度下调14天正回购利率至3.5%……这些都是应时之作，是治标非本策的一种货币行为。

中国当下PPI走低使企业盈利承压，这需要通过降低实际利率来来缓解企业财务费用负担；而CPI较低则使地产业、钢铁业等资产价格处于下行周期，居民通胀预期稳定也再次增加了宽松货币政策空间。央行近期下调正回购利率仅是新一轮宽松货币政策的开始，未来降息、降准均是解决年末问题可能的政策选项，但绝非根源解决问题。

消费低迷的背景是波及全中国的房地产萎靡不振。而在中国，个人增加资产的大众化一般手段是购买住宅。但现在房地产行情陷入冷却。中国政府也在积极采取对策。央行除了于10月1日调整了房地产政策以外，中国央行还通过10月14日的公开市场操作，将适用利率从3.5％下调至3.4％。而9月18日刚刚进行过下调，1个月内进行了第2次下调。9月底，为了促进改善型住房需求，放宽了有关住宅贷款的限制。央行计划以“微调整”来支撑经济。但在中国市场上，越来越多意见呼吁推出下调基准利率和存款准备金率等更加明确的货币宽松政策。但是，人民银行行长周小川进入10月后仍然表示将维持过去的稳健货币政策，对全面放宽货币政策保持了慎重姿态。

中国国务院总理李克强日前在部署下一阶段经济工作时指出，用好用活财政货币政策，适时适度运用定向举措，推进普遍性降费，支持实体经济，缓解“融资贵、融资难”；他并称，经济有波动是难免的、但仍在合理区间，目前政策工具箱储备还很充足。 使用人民币成本高、居高不下是中国经济发展的老大难、更深层的根源问题，这需要中国高屋建瓴、从货币源头来加以治理。

21日，国家统计局公布三季度GDP、以及9月工业、投资和消费数据，特别是经济增长GDP创下了新低，这种新低将成大势所趋。有研究中国改革开放30多年经济学家分析认为：三季度中国经济料延续放缓势头、日后也很少有抬头的机会了，GDP同比很有可能在不远将来增速放缓为7%上下、以内。中国经济健康发展的根源是：历史性的降低使用货币的成本（目前，全球第一大经济体美元基准利率为0.25%，欧元基准利率为0.15%，日元基准利率为0.001-0.010，人民币基准利率为6.2%之最），降低党政“双核心”运行的成本居高不下，降低能源、企业运行成本的根源问题。降低使用人民币的成本，是中国改革开放近40年一直未决的问题，也是中国制造走向全球、中国产品提高国际竞争力、价值品质、强国富民的根决之道。