增长下探碰触底线 政策措施宜作微调

经济运行风险与相关政策趋势

当前有必要警惕经济运行中的三个风险。

首先是“通缩”风险。

一般认为经济通缩具备以下基本特征：一是物价普遍持续下降；二是货币供给量的连续下降；三是有效需求不足。目前来看，我国经济已经出现了通缩的迹象。

一是物价的下行压力加大。2012-2013年两年CPI同比保持在2.6%的低位，今年2月份CPI同比只有2%。作为影响CPI重要因素的猪肉价格更是在春节期间出现同比和环比负增长， PPI同比已经持续24个月负增长，今年1-2月环比分别为-0.1%和-0.2%，PPI降幅可能还有扩大的趋势。

二是货币供应量增速在持续放缓。今年1-2月，我国货币供应量M1和M2增速相比去年都有所放缓。今年1月份M1同比增速降至1.2%的近十年以来的新低，虽然2月份反弹至6.8%，但仍是去年以来的相对低位。

三是有效需求不足，经济仍有下行压力。从我国年度GDP增速来看，2010-2013年分别是10.4%、9.3%、7.7%、7.7%，是明显的下行趋势，今年一季度有可能降至7.3%。一旦通缩趋势形成，必将进一步拖累投资和消费。

其次是资本外逃风险。

今年2月以来，人民币贬值、贸易逆差、外汇占款大幅下降现象接连出现，实际上这些现象相互之间存在着较为密切的逻辑关系；表明在增长下行趋势下，已出现资本短期出逃的迹象。2012年至2013年也曾出现过增长季度下行时，资本流出和人民币贬值压力加大的状况。如果下一步增长继续趋势下行，相信资本出逃的现象会进一步发展，人民币会承受更大的贬值压力，从而会对房地产市场、外汇市场和金融市场带来冲击。

第三是债务违约风险。

今年1月份中诚信托一款30亿元的信托产品在其出现不能按期偿付风险之后，获得救助后避免了违约。但3月上旬上海超日太阳公司就成为国内首家违约的债券发行人。3月19日又再次爆出浙江兴润置业这家房地产开发企业资金“断链”，涉及35亿债务违约的消息。随着经济增速下行压力的加大，未来在基建、房地产以及采矿等行业仍可能出现信托、债券和信贷等金融产品的违约风险；如果不能有效控制，任其蔓延，金融市场会因此承受更大的压力。而且随着债务违约事件的频发，市场风险偏好下降，将导致资金供需双方更加谨慎，这会导致市场利率的上行，从而给实体经济带来进一步的紧缩效应。

虽然我们不认为当前经济运行存在系统性风险，且以上三个风险目前看仍是散发性的。但不容忽视的是这三者之间是会相互影响的：如通缩的加剧会导致企业盈利的下降和抵押品贬值，这意味着企业偿债能力的下降和违约风险的上升；违约风险上升之后资本流出增多、市场资金供给会减少，融资成本上升，对实体经济产生紧缩效应；这会进一步加剧通缩，从而引起更大规模的资本流出。因此我们关注这三大风险就是要防止三者发生共振，形成合力，从而对经济产生太大的负面冲击。