QE渐终 致中国经济伤筋动骨

不过，令全球不解、大出人意料的是：全球最大资本市场——美国股市不仅没有下跌，反意外而大涨了300点，到20日道琼斯工业平均指数本周大涨465.82点，创下16221.14新高;标准普尔500指数手于1818.32点记录高位，上涨43.0点，涨幅为2.4%;纳斯达克综合指数收于4104.74点，上涨103.76点，涨幅为2.59%。美国股市全面创收上涨，个中原因到底是为什么、全球第一超级大国经济有什么根源的变量或奇迹?

12月20日(星期五)中国银行间短期拆借利率飙升至8.2%，为6月份“6·20钱荒”以来的最高值。这足以令中国货币金融市场、资本股市一直都难以释怀、甚至麻烦到局促、感到恐慌，于是上证综合指数当日收盘触及近四个月新低点，2100点上下……。现在，QE退出10多天过去，2014年已经来到，几乎全球各国资本市乎都是正能量向上、有的还创出历史最新高记录。

(Ⅰ)何以全球喜讯?

美联储(The Federal Reserve)持续了五年多的超宽松货币政策削减购债规模的影响也许远没有全球预计的那么糟糕。一年多以来，投资者一直在为美联储着手终止经济QE刺激计划做着身体力行的准备，且美国失业率已经接近6.5%(美联储规定数据)、而目前美国失业率约在6.8%上下。12月18日，美联储最终宣布小幅削减宽松货币购债规模，那么美国股市会是什么反应、会跌多少?

跌幅为零。相反，美国股指惊人大涨了近300点，债券市场则略有下跌。这是为什么?理论和实践上实际情况表明：削减购债规模对股票和债券市场(甚至整体市场)而言并没有我们认为的那么重要。这是美国退出QE迈出的试探性第一步，却意外致美国股市惊愕大涨300点，也没有给全球各国资本市场带来地震或波折，这是全球第一超级大国美国及其美元QE退出传出的一个美好新开端喜讯。

美联储宣布QE退市方案后，却对全球成熟的资本市场产生明显新冲击，在投资者对经济前景信心十足的大背景之下，多地股市纷创新高。继美国和德国股市创下历史新高后，日本股市也在“安倍经济学”的量化宽松下，24日创出6年以来的新高，盘中日经225指数一度站上16000点。日经指数2013年已经累计涨超五成，成为亚洲今年以来表现最好的市场。还有，25日澳大利亚标普/ASX 200指数、韩国首尔综合指数、新西兰股指都有所上涨。尽管在美国宣布QE退市前后，香港恒生指数一度下滑超过1000点，但市场信心的逐步恢复也使得港股连涨两日，25日恒生指数上升1.13%，报收23179.55点。美国终结QE给全球资本市场带来了意想不到的信心和红利。

对于美联储压缩购债计划、终止QE实施正常货币政策，人们主要担心它会导致利率上升。但无论怎样，0-0.25%基准利率注定要回升(现在是美国237年历史上美元成本最低的历史时期)，经济好转时利率水平就会提高。现在经济正在改善，所以利率也在上涨。10年期美国国债收益率已从年初的2%左右逼近3%。目前尚不清楚这个上涨和削减购债规模有多大关系。

更重要的是，利率上升似乎并未导致经济放缓。上个月的就业数据再次好于预期，目前的失业率已经下降到7%、逼近6.5%节点，创下了五年来的新低。由此可见，利率上升并没有延缓经济发展。到目前为止，削减购债的幅度很小，只有约1/8强。美联储仅仅只是把购债的规模压缩了100亿美元。它意味着美联储购买债券的规模比人们的预期少了11%。当然，美联储很可能进一步减少购债数额和幅度。但即便如此，这对美联储所持债券规模产生明显影响还需要很长一段时间，预计这个数字本周会超过4万亿美元。

全球的经济学家、各国政要们都一直在探讨美联储购债计划中最重要的是什么?是存量，还是流动性?或者说，是美联储持有的债券规模，还是美联储正在购买的债券数额?最近，经济学家得出结论，流动性比人们想象的更重要，但二者之间的差距也许没那么大、没有那么至关重要。

2013年全球资本流向(表1，来自日经中文网)

(Ⅱ)美国退出QE加深

接下来让我们看看美国经济“晴雨表”——美国股市反应。近五年多以来，一些策略分析师一直认为：伯南克的三轮QE——超宽松货币政策是美国股市迅速摆脱全球第一次金融海啸、美股持续上涨唯一动力，或者至少上涨到目前水平是唯一的动源。如果真是这样，那么美联储宣布减少注资规模应该会造成股市下跌可能，而绝不是上涨。但人们都适得其反，美国资本市场却反应出全球的正能量。

恰恰相反，至少美国股市的迅速复苏和美联储的QE以及超级宽松货币政策(是美国开国237年的不曾)关系并没全球人们想象的那么绝无仅有的密切。相反，美国股市上行似乎是得益于经济形势、制造业的好转，所以说到底，美国经济复苏、美国实体经济、美国制造业回归才是至关重要的因素。囿是：整体权衡类比，美联储是否削减购债规模也并非是那么重要了。这让美国上下、全球经济终于吃了一个“定心丸”，但延绵五年多时间的全球第一次金融海啸绝没有这么简单，反复、波折、飘忽不定也属自然，这符合“市场经济地位国家”300年来(亚当·斯密1776年《国富论》后)“螺旋式”发展的理论和公式。

现实的情况是，美联储宣布从明年1月起缩减QE购债规模100亿美元减至750亿美元，不过是提前向市场传递来一个美国经济正在稳健复苏的强烈信号。由于市场先前普遍预期美联储将从明年3月起才开始缩减QE，因此本次会议的决定令市场感到意外。美元受到利好提振，这一方案还没有实施，不过是传递了“试水”的信号，但此举对大部分美元货币强劲反弹。同时为安抚市场，美联储主席伯南克在记者会上表示，明年多数时间的QE购债规模可能以审慎的步伐缩减。伯南克并预计，可能在明年末段而不是在明年年中结束QE3，也就是说伯南克为美元反复循环留出来实施的政策回旋空间。