刚性兑付—中国金融市场之殇

2014年3月5日晚间,上市公司*ST超日发布公告：称2011年公司债券第二期利息无法按期全额支付。中国债券市场刚性兑付神话从此打破，意义重大而且影响深远。这意味着，中国金融市场上实质性违约事件正式拉开帷幕，今后我们会听到越来越多的“违约”声音。中国金融市场上正在修正其早已扭曲的风险定价机制。

刚性兑付，就是到期兑付本金和收益，意味着兜底，意味着高收益竟然是无风险。将风险定价机制扭曲到了极致。助长了融资人的道德风险，扼杀了中介机构尽职调查的积极性。对投资人的过度保护，使得投资人停滞在“一出事就闹事”的欠成熟阶段。

债券市场违约只是冰山一角，真正让笔者担心的是信托产品的违约。信托存量规模已经突破了10万亿。绝大部分情况是融资人不能满足银行信贷要求，转而通过信托渠道，间接取得银行资金。说的难听一点，这实际上是中国版的“次贷”。银行资金，经信托计划转手，主要投向了房地产、地方融资平台、以及采矿业，这三个行业受宏观经济周期性影响极大，加上投资回收期长。在经济下行的周期里，信托资金的安全性存疑。

中国金融市场一大怪相是，高风险行业却能持续得到资金支持，严重挤占了其他实体部门的融资需求，间接的推升了市场利率。真正的创新型企业对资金嗷嗷待哺，而那些“僵尸”项目却不断借新还旧。中国M2已经是天量了，实体经济仍喊缺钱。到头来，是“劣币驱逐良币”，金融资源严重错配，使得中国经济陷入严重依赖高投资维系增长的怪圈，经济转型遥遥无期。造成这一切的背后，刚性兑付“功不可没”。