IPO开闸与股市涨跌无必然联系

二、本次新股“停发”不同以往

A股市场新股IPO于去年10月26日第8次暂停；去年12月28日，证监会发布了《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》，这次旨在体现“以信息披露为中心”监管理念的检查风暴印证了进一步深化新股发行体制改革已呈“山雨欲来风满楼”之势；2013年新年伊始，投资者没有等来新股IPO重新开闸，反而等来了一场史上规模最大、主题为“挤水分、说真话”的IPO在审企业财务检查。种种迹象表明，在新股“停发”表象下，更多的是新股发行制度改革进入深水区，这是我们预判本次新股IPO开闸对市场影响的根本着眼点。

1、本次新股发行体制改革的核心思路

2012年证监会在提高资源配置效率、为投资者提供优质投资产品和渠道的整体改革原则下，拟定了包括进一步加大多层次资本市场建设，积极推动信用类债券市场发展，改善主板、中小板、创业板的发行条件和重点打击欺诈上市等几个方面的工作重点。结合去年12月28日证监会发布的《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》，我们认为，本次新股发行体制改革相比以往凸显出以下几个不同特点：

1)整体化思路。这次改革与以往强调“市场自我改良”的做法不同，体现出监管层指向性更为明确的“疏导开源”思路。进一步强化了整体化思路，后续不排除出现推进再融资、重组等方面的配套改革措施。

2)重点是“合规信披”。此次新股发行体制改革的工作重点非常突出，就是坚决打击发行人粉饰业绩、欺诈上市、虚假财务信息披露等行为，严惩保荐机构虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，以及帮助发行人过度包装、合谋造假等违法违规行为，切实保护投资者的合法权益。

3)专项核查“三步走”。对在审企业的专项财务检查分“三步走”，包括自查、复核和抽查三个部分，在下一阶段新股发行体制改革的重点中还提及要逐步淡化对盈利能力的判断，增强市场信息披露的弹性和适应性。分步骤阶段化的改革思路有利于市场形成清晰预期，且易于将改革推向深处。

2、企业财务专项检查进程是IPO何时开闸的重要参照

此前证监会相关负责人强调，IPO重启须待在审企业财务专项检查工作整体完成之后。据此，我们认为企业财务专项检查工作进程是IPO何时开闸的重要参照。

截至2013年3月3日，创业板共有32家企业的IPO申请被终止审查，主板及中小板共有9家企业被终止审查，表明财务核查较为严厉。此外，1月4日以来首次有企业递交主板上市申请，随后IPO申报便陷入“冰封”期，截至目前已经有六周没有新增初审企业。根据证监会3月15日公布的IPO申报企业情况表，目前IPO在审企业共847家。

今年1月份证监会史无前例地启动了800多家IPO在审企业财务报告专项检查工作。专项检查工作分为3月底结束的自查阶段和4月至5月证监会主导的复核阶段及随后的重点抽查，核查的重点是业绩变脸和财务造假。根据此次财务专项核查进程，我们基本可以判断6月份是IPO开闸的重要“时间窗口”。

3、关于小盘股集中发行模式的预期

我们认为，调节供应量以平抑一、二级市场结构性估值泡沫，使得小盘股集中发行模式可能成为新股发行改革可能的选择。

（1）有利于提升询价机构的博弈力量。主板上的大盘股供给量相对较大，使得供求关系在大盘股的发行中已经发生了作用，从而促进了定价的合理性。而现有的核准制制约了中小板和创业板股票的市场供给，单个中小板和创业板公司实际融资需求不大，但是耗费的审核资源却并不比大盘股低。与主板的大盘股相比，此前中小盘股的发行明显有利于发行人，询价机构的博弈力量不足。

（2）有利于提升发行人质量与券商的承销能力。在财务大核查背景下，创业板保荐业务的风险已经显著提高，而集中发行则将对发行人的质量和券商的承销能力提出更高的要求。

（3）平抑一、二级市场结构性估值泡沫符合政策导向。2009年9月创业板正式启动，首批28家公司集中挂牌，可视为历史上首次“集中发行模式”。此后至去年10月份新股停发，新股发行很少有一周之内超过五家的情况。若本次新股IPO开闸采取集中批量发行，初期的新股可能出现一段时间的集中供应，从而平抑一、二级市场的结构性估值泡沫，符合政策导向。