未来10年中国经济大趋势

如何把握未来10年的中国经济大趋势？习近平总书记近期调研时强调：“从当前我国经济发展的阶段性特征出发，适应新常态，保持战略上的平常心态。”我们把这一提法称之为“习近平常态”（Pinormal）。“习近平常态”的核心特征：一是增长速度的新常态，即从高速增长向中高速增长换挡；二是结构调整的新常态，即从结构失衡到优化再平衡；三是宏观政策的新常态，即保持政策定力，消化前期刺激政策，从总量宽松、粗放刺激转向总量稳定、结构优化。

经济增速的新常态：内外红利衰退，从高速增长向中高速增长换挡

过去10年的高速增长主要来自人口红利和全球化红利的驱动，但目前来看，内外两大红利正在加速衰退，甚至变为拖累。

首先，供给端的人口红利正在被老龄化取代。从2011年开始，中国的人口结构已经迎来拐点，劳动力人口比例开始下降，老龄人口占比加速上升。未来10年，随着计划生育的冲击加速显现，人口红利将加速衰退。这不仅会拉低储蓄率，推高劳动力成本，导致潜在增速下行，而且作为主要动力来源的房地产引擎也会逐渐失速。当然，在人口素质提高以及单独两孩等政策调整的对冲下，中国经济也不太可能出现断崖式下滑。

其次，需求端的全球化红利将被全球再平衡取代，外需和外资将从涨潮到退潮。21世纪最初几年是全球化的黄金时代，外需膨胀，外资涌入，双顺差成为中国经济奇迹的核心引擎。但金融危机之后，这种趋势已经逐步逆转。

贸易渠道下，再平衡加速。2008年的银行业危机之后私人部门去杠杆，2009年的主权债务危机之后公共部门也开始去杠杆，去杠杆的直接后果是发达国家的储蓄-投资负缺口和经常账户逆差不断收窄。

资本渠道下，退潮已拉开序幕。2014年QE逐步退出，2015年美联储大概率加息，全球流动性拐点到来。中国虽然有资本管制和外汇储备的防火墙，但未来从“资产本币化、负债美元化”向“资产美元化、负债本币化”的转变足以终结外资的单边流入和人民币的单边升值。

从国际经验来看，高增长之后的“换挡”也是必然趋势。根据世界银行的统计，二战后连续25年以上保持7%以上高增长的经济体只有13个，排除博茨瓦纳、马耳他、阿曼这样的小国，剩余10个经济体都从第三个10年开始减速，第四个10年能保持7%以上增速的只有台湾，其余经济体基本都掉到了4%以下。而中国目前已进入高增长的第四个10年。

结构调整的新常态：从结构失衡到优化再平衡

过去10年是结构失衡的10年，未来10年，必须通过优化结构创造再平衡的新常态。

首先是产业结构的新常态：从工业大国向服务业强国。2013年，GDP中的服务业占比第一次超过了工业。从客观上看，随着收入和资本存量的增长，中国正在从投资和出口主导型向消费主导型经济过渡。从历史经验看，这必将明显提升对服务业的需求，尤其是生产性服务业。从主观上看，问题倒逼之下，中央将加大力度进行产业结构调整。工业部门的产能过剩与服务业部门的供给不足并存是核心矛盾。为此，中央一方面将“以伤筋动骨的决心和代价坚定化解产能过剩。对产能过剩，决不能不作为、把问题往后拖。”另一方面，加速开放以民营医院、民营银行为代表的服务业部门，扩大供给。

其次是质量结构的新常态：从“吹泡沫”到“挤水分”，实现有效益、有质量的增长。一是投资挤水分，加快产能过剩领域的去产能。二是消费挤水分。“八项规定”掀起的反腐浪潮狠狠打击了三公消费，铺张浪费、无益于人民福祉的消费“水分”被挤出。三是出口挤水分。从外管局20号文开始，虚假贸易的水分被大幅挤出。

第三是区域结构的新常态：从各自为战到协同发展，打造一弓双箭格局。邓小平时代设立沿海经济特区；江泽民时代推动浦东新区和西部大开发；胡锦涛时代重点建设滨海新区。但过去区域之间基本是各自为战，粗放发展。当前经济下行压力之下，新一届领导的区域发展思路已经转变，核心是打破过去的“一亩三分地”思维，顶层设计、结构优化、协同发展。在区域一体化的基础上，从点到面，逐步实现“一弓双箭”的战略布局。“一弓”指贯穿东部一线的东北老工业振兴基地、京津冀经济圈和21世纪海上丝绸之路；“双箭”指横贯中西部地区的丝绸之路经济带和长江经济带。

第四是金融结构的新常态：打破金融垄断，让利实体经济。从机构角度看，金融混业趋势逐步形成。银行业垄断的局面即将打破，证券业牌照管制逐步放开，民营资本等各类符合条件的市场主体均可出资设立证券经营机构，券商、基金等可以交叉持牌。从融资方式看，直接融资占社会融资的比重将显著提高。银行、信托等金融机构的高速增长时代结束，证券、私募等行业进入快速发展期。从利润上看，金融业的黄金时代将逐步终结，让利实体经济、推动转型升级。2013年金融类上市公司利润占全部A股上市公司的比重超过55%，但上市企业数量占比不足2%。未来必须加快利率市场化、机构改革、业务创新为实体经济让利。

第五是市场结构的新常态：资本市场将呈现深度分化，表现在主板和创业板市场分化、传统产业和新兴产业板块分化、估值分化、交易分化。宏观经济窄幅波动，以传统产业为主的主板市场难有明显的投资机会，蓝筹股逐步失去弹性。以新模式、新业态、新产业为代表的创业板，以及具有成长潜力的新三板公司，有望成为经济转型升级的领军者。未来，伴随创业板首发、再融资以及新三板转板制度的陆续推出，资本市场各层次的功能更加明晰化，创业板、新三板、场外市场等服务于中小创新型企业的作用更加强化，债券市场的融资功能凸显，期货、大宗商品、衍生品等市场的金融创新将加快。