在去杠杆的环境下

在过去十年，中国的信贷/GDP比例由110%跳升到210%以上，其绝对规模和增长速度令其他国家咋舌。中国人民银行从2005年就开始扩张资产负债表，在世界范围内都是名至实归的QE之王。央行激进的货币政策，短期稳定住了经济增长，但是中期也制造出地方政府债和影子银行一对怪胎，对经济可持续发展、金融稳定、社会安定构成威胁。

中国人民银行在世界几大央行中，率先收缩资产负债表，防范风险，抽取流动性，从政策层面上看理所应当。

2014年起，中国进入地方债高危时期。今年有3.5万亿元的地方债到了偿还期，其规模乃中华人民共和国历史上之最。其中仅信托基金在下半年，就有2.3万亿元需要收回贷款，返还投资者。然而以笔者观察，2012年成立的信托基金中，七成流向地方融资平台，用于基础设施建设。这批项目中有相当一部分难有盈利，有盈利的项目也仍在建设期，未有现金流产生。

已爆出的中诚信托、吉林信托兑付问题，可能是下半年违约高峰期来临前的预演。投资基础设施本身无可厚非，但是将投资期长达数十年的项目建立在每1-2年一续期的资金安排上，本身的风险就很高，遑论其中有些项目根本就无法还本付息。

信贷周期出现拐点，往往会带来经济的周期性下滑，有时甚至出现经济危机。美联储和欧洲央行在处理本国/地区去杠杆问题时，先后开闸放水，通过QE来纾缓经济萧条、资金困境，化解金融风险。

中国的去杠杆，却是在货币政策收紧、GDP放缓、企业盈利下降的环境下进行的。如此环境下(尚不计美联储收水、新兴市场动荡)去杠杆，在现代历史中成功的例子不多。未来几年，最重要的不是赚钱，而是守住风险门户。