经济稳中趋缓 货币信用双紧

一、短期经济：10月经济平稳，调结构去杠杆打开空间

10月工业增加值10.3%、投资累计20.1%，消费13.3%，发电量8.4%。工业投资增速上升，房地产和基建投资回落，出口和工业投资对本月经济增长支持较大。

1、工业生产小幅加速，与制造业投资提升、出口提高和外围环境改善有关。10月工业增加值增长10.3%，比上月高0.1点，发电量同比增8.4%，比上月高0.2点。氢氧化钠、硫酸、乙烯、化纤、有色金属冶炼、水泥、玻璃、汽车等增速上升，钢铁冶炼、焦炭、集成电路、计算机等增速回落。

2、投资增速小幅回落，工业投资增速上升，房地产和基建投资明显回落。10月投资增19.4%，比上月低0.2点;房地产开发投资增15.3%，比上月低6.8点，非房地产开发投资增20.3%，比上月高1.2点。10月工业投资增23.0%，比上月高2.0点，其中，制造业投资增23.8%，高1.8点;采矿业投资增21.3%，高3.9点;电力投资增18.5%，高1.9点。基建投资增16.2%，比上月低5.3点，铁路投资(-17.7%)降幅扩大，道路投资(10.5%)和市政投资(21.7%)回落幅度较大。

3、“刹四风”“雪上加霜”，中央八项规定仍将影响消费。10月社会消费品零售总额同比增长13.3%，实际增长11.2%，均与上月持平。餐饮消费仍保持较低增速，政策影响仍然存在。

4、对发达经济体出口超预期。10月出口同比5.6%，进口7.6%，顺差311亿美元;10月对欧美日出口同比分别增12.7%、8.1%和5.6%，合计增9.4%，显著高于上月(1.7%)，创3月以来新高，对港台东盟出口增速受到去年基数拖累。

5、10月PMI和非制造业PMI新订单指数和新出口订单指数均小幅回落，意味着之后升势或将放缓。

6、出口和工业投资对10月经济增长形成较强支撑。预测今年后2个月，工业增速或有放缓，但仍可保持10%以上，不会大起大落，这就为调结构去杠杆打开空间，后续货币政策和监管政策料出现“双紧”趋势。

二、短期通胀：季节性与劳动力成本推升，压力渐增

CPI10月CPI环比0.1%，同比3.2%，PPI环比0，同比-1.5%。

1、CPI总体符合预期，非食品和服务价格环比分别上涨0.3%和0.4%，食品价格季节性小幅下跌。劳动力成本上升推升物价上涨。

2、PPI环比略低于预期，采掘和衣着PPI小涨，原料和加工PPI小跌，生活资料出厂价格稳定。需求低迷影响，工业去库存仍将持续，PPI年内难以转正。

3、季节性上涨与成本上涨交替推动，年底前食品价格将小幅上涨，但超过3.5%的概率不大。

4、预测11-12月CPI小幅上行，均在3.3%左右，通胀压力有所增加。

三、短期流动性：资金面总体将进一步收紧

1、11月8日10年期国债利率升至4.32%，创2008年8月28日以来的新高。长期国债利率持续上升的原因包括通胀率上行、央行加强同业业务监管等因素。

2、10月CPI同比涨幅升至3.2%。央行三季度《货币政策执行报告》强调，把更多信用创造活动纳入宏观审慎政策框架。

3、本周逆回购80亿元，逆回购到期130亿元，净回笼货币50亿。近期央行仍倾向于预调微调适度调节流动性。

4、中期看，人民币升值预期减弱，甚至出现贬值预期，是长期国债利率抬升的重要因素。资金面偏紧的状态短期难以缓解。

四、国际经济：看上去很美

本周国际市场重磅消息不断。美国三季度GDP明显加速，非农就业大幅超预期，欧元区PMI全线回升，欧央行意外降息，一切看上去很美。但我们认为，这决不能成为乐观的理由，相反，从很多细节来看，我们仍然要警惕未来外部环境的恶化。

1、外需回升难以持续。本月美国和欧元区主要国家的PMI虽然还在回升，但复苏的动能已经开始明显减弱，这在近几个月来是第一次。美国方面，财政减支的负面影响将不断发酵，欧洲方面，欧央行的意外降息也反映出实体经济仍面临较大压力，预计低增长、低通胀的组合仍将是主基调，外需复苏难以持续。从刚闭幕的第114届广交会成交额同比环比均下滑的情况来看，外需情况也不容乐观。

2、外资流入难有增量。美国10月非农就业新增20.4万人，大幅超预期。尽管鉴于FOMC换届、通缩风险等因素，美联储在12月启动taper的概率不大，但就业状况的好转可能会加剧市场对流动性收紧的担忧，抑制资本向新兴市场的流动。欧央行虽然降息，但从美元升值的反应来看，增量资金似乎更倾向于流向美国，而不是新兴市场。