民营体检行业的“头号交椅”,美年健康坐稳了吗?

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20 朱茜 • 2018-10-15 14:23:38  来源:前瞻产业研究院 E2044G2

健康体检成为朝阳产业,民营专业体检机构市场份额比重进一步扩大

健康体检,是指通过医学手段和方法对受检者进行检查,了解受检者健康状况、早期发现疾病和健康隐患的诊疗行为。相比国外健康体检行业而言,中国局限于国家政策、资金支持力度及居民健康意识水平,专业健康体检行业起步晚,近年来随着人们对慢病管理和健康体检的意识不断增强,健康体检成为了朝阳产业。目前我国健康体检行业仍以医院等医疗机极为主、民营机构为辅。民营体检机构作为新兴力量,正在快速崛起,近年来民营专业体检机构市场份额比重扩大至18%左右。

图表1:2012-2017年中国民营专业体检市场规模及比重(单位:亿元,%)

专业健康体检市场兴起十余年,从“三足鼎立”发展到“二元对立”局面

专业健康体检这个医院不太好做的业务,成为了民营资本做医疗的起点。中国国内的体检机构,包括医院、卫生院、社区卫生站和民营体检机构等,其中民营的专业体检机构的兴起时间仅为十余年。

2001年,政府提出开放医疗市场、鼓励民营医疗机构发展之后,民营的体检机构才开始出现;2003年,非典危机催生出了一些体检公司,如上海国宾、北京慈铭、上海天亿等;2004年,原解放军总医院肿瘤内科主治医师韩小红创立了慈铭体检,张黎刚创立了爱康网,俞熔创立了上海天亿(后更名为美年健康产业);2007年,爱康网与上海国宾健检合并为爱康国宾; 2011 年,美年健康产业与沈阳大健康合并,成为美年大健康;2011年,美年健康与原本主攻北方市场的大健康集团合并,与爱康国宾、慈铭体检形成民营体检“三巨头”,市场形成了民营体检行业三巨头与小型体检机构并存的局面。

2014年,慈铭IPO失败后,美年与慈铭签订收购协议,分两批收购慈铭股份,2017年7月,美年健康与慈铭体检持续了三年的并购落下帷幕。民营体检市场原本美年健康、慈铭体检、爱康国兵“三国鼎立”的局面,随着美年健康收购慈铭体检变为了“二元对立”。

图表2:中国民营体检行业市场巨头变化情况

美年健康并购扩张拒绝“剁手”,发展壮大全靠买买买

美年健康靠“自建+并购”的方式快马加鞭抢占市场。近年来,布局极快、并购速度极为凌厉,并购深圳瑞格尔、深圳鸿康杰、北京绿生源、武汉一博、常熟汉慈、贵州康源、安徽博瑞康、慈铭体检、美兆体检等等不同大小规模体检机构,迅速进入当地市场。在成为龙头之后,以“上市公司+PE”方式不断做大生意、做大市值,目前美年健康成为中国最大的民营体检机构。

图表3:美年健康并购大事记

美年健康“大跃进”式扩张,2018年战略目标超过600家

2015年,美年健康借壳江苏三友时发布的重组方案显示,截至2014年12月31日,美年大健康拥有94家体检中心。2015年年报披露,拥有超过100家控股体检中心,覆盖全国29个省(自治区、直辖市),40余个主要城市,是国内规模较大、分布较广的专业健康体检机构。公司年复合增长率30%~50%,计划在未来三至五年内完成国内500家体检中心的布局。据美年健康2017年度财报披露,2017年公司体检中心数量已经变更为400余家。短短三年,美年大健康的门店数量增幅超过300%。

2018年,公司战略为加速体检规模扩张和网点下沉,在现有400多家体检中心的基础上再新建200家,实现全年600家体检中心、服务3000万人次的战略目标。如此之快的扩张速度,管理的统一、医技人员的配备、检测仪器的更新速度能否跟得上,对美年健康来说还是个很大的考验。

图表4:2015-2018年美年健康店铺数量(单位:个,家)

三年营业收入提升三倍,美年健康步入高速增长之路

2015年借壳上市后,美年健康步入了高速增长之路。从营收增长看,公司2015年至2017年营收年增长率逐年提高,2015年公司营收为21.01亿元,2017年已达到62.33亿元,是2015年营收的近3倍;从净利润增长看,公司近三年净利润年增长率增速较快,略低于营收的年增长率。从公司业绩增长来看,公司经营情况无疑是优秀的。

图表5:2015-2018H1美年健康营业收入与净利润情况(单位:亿元,%)

美年健康销售毛利率高于爱康国宾且超过45%,看来体检行业很赚钱

通过美年健康与爱康国宾的销售毛利率对比来看,2013-2014年,爱康国宾与美年健康的销售毛利率非常接近,几乎无差异,介于47-49%之间。而2015年开始,两家公司的销售毛利率便开始出现分化,爱康国宾的销售毛利率呈现出较大幅度的下降,2015-2017年的销售毛利率分别为43.12%、39.84%和42.25%。而同期美年健康的销售毛利率则保持相对稳定,分别为47.95%、48.31%、46.96%,大约在47%左右。从销售毛利率数据看,美年健康提供的产品服务竞争力优于其竞争对手爱康国宾。

图表6:2013-2017年美年健康与爱康国宾销售毛利率(单位:%)

目前美年健康集团旗下拥有:美年大健康、慈铭体检、慈铭奥亚健康管理医院、美兆健康四大品牌体系。2017年年报披露的400余家店铺数量中,美年大健康控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家。业内人士指出,体检中心为重资产运营模式,成本较高,建成后一般两到三年内才能进入盈利期。从2017年数据来看,美年健康的在建店铺数量占比较高,达到21%,结合其2018年扩张战略,预计相当一部分新建店铺进入运营初始阶段后盈利能力较弱,毛利率将会受到拖累。

图表7: 2017年美年健康体检中心营业状态(单位:家,%)

美年健康与爱康国宾研发投入比例都很低,高度依赖营销投入

对比美年健康与竞争对手爱康国宾近三年的研发与营销投入,发现两家均以营销见长,研发费用占营收比例都很低,说明民营健康体检行业营收的增长高度依赖对营销的投入。

从公司研发投入看,近三年美年健康研发费用占营收比例分别为0.12%、0.07%、0.06%;近三年爱康国宾研发费用占营收比例分别为1.00%、0.73%、0.54%。两家研发投入与营收相比均微不足道。

从公司营销投入看,美年健康近年对营销投入力度很大,近三年每年销售费用支出都占到公司营业收入的近四分之一,分别为23.03%、23.30%、23.87%;爱康国宾对营销的投入略低于美年健康,近三年分别为17.47%、17.05%、17.13%。

图表8:近三年美年健康与爱康国宾研发及销售费用占比(单位:%)

2017年,美年健康的销售费用中,人力成本、广告宣传费、业务拓展费、租车费这四项排在前四的明细支出为12.64亿元,约占销售费用总额的85%。

图表9: 2017年美年健康销售费用构成(单位:%)

美年健康巨额商誉堆积,为企业后续质量发展埋下“炸雷”

并购作为一种资本运作手段,被美年健康反复运用。快速扩张使得美年健康商誉高企,在美年健康数量众多的并购中,其中有不少并购标的为实控人俞熔控制,即进行了众多的关联收购。2015年末美年健康的商誉账面价值为4.17亿元,而2017年末,商誉账面价值达到40.46亿元,同比增长469.9%,占总资产比重达到32.4%,其中因收购慈铭体检产生的商誉就为29.66亿元。

在医疗卫生健康领域,一个环节出现纰漏或将导致系统性风险,都将会“一石激起千层浪”,曾有华大基因“漏检门”、长生生物“疫苗门”,前段时间美年健康也深陷“假医门”,很大程度上是美年健康在快速发展后风险累积爆发的结果。美年健康商誉占资产比例过高面临的风险,一定程度上为企业后续质量发展埋下了炸雷。体检行业运营者应注重扩张的速度与品牌、商誉、服务、业务能力的平衡发展,应把提高服务质量、高专业性,从业人员的管理和监管放在核心位置。

图表10:2015-2017年美年健康商誉与总资产情况(单位:亿元,%)

以上数据来源参考前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国健康体检行业发展前景与投资预测分析报告》。

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