券商经济业务收入持续下降 短期代销金融产品能否成为突破口？

经纪业务收入持续下降

经纪业务收入是券商最重要的收入来源，2013年经纪业务收入占比高达达46%，近三年占比在23%-30%之间。2018年一季度，在股基交易量稳定及佣金率降幅企稳的情况下，经纪业务收入占比反升至27%，可见经纪业务对于券商的重要性。

尽管如此，近年来经纪业务收入大幅下降是不争的事实。数据显示，2014年下半年至2015年上半年的牛市中，代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）高达2691亿元，而伴随着交易量的萎缩和行业佣金率的下滑，2016年和2017年代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）分别降至1053亿元和821亿元，同比分别下降61%和下降22%；2018年上半年同比下降6%至364亿元。

上市券商方面，2018年上半年上市券商整体经纪业务收入同比减少5%，好于行业整体。从规模来看，中信证券集团合并口径下经纪业务收入排名行业第一，同比增长3%；从增速来看，中信、招商、长江、兴业、东方、太平洋和一创等券商经纪业务收入实现同比正增长。

券商经纪业务收入与市场行情高度相关，交易量和佣金率双杀导致经纪业务收入大幅下降。首先，来看交易量。2015年以来市场股基交易额趋于萎缩，2015年二季度日均交易量高达1.6万亿元，至2018年二季度已降到4008亿元，三季度更是降到3483亿元，创近年来新低。当前市场避险情绪升温，预计交易量将保持较长时间的低迷状态，券商经纪业务面临交易规模萎缩的压力。

（注：2018年三季度数据截至9月4日）

再来看佣金率，自2002年浮动佣金制推出以来，伴随着资本市场的不断完善、业务模式

的不断丰富以及科技水平的不断进步，我国券商经历了三次降佣潮：佣金自由化带来第一轮降佣潮；网点和人力的竞争带来第二轮降佣潮；“信用交易+互联网+一人多户”带来第三轮降佣潮。经过三次降佣潮，佣金率已由2007年的万分之15降至2017年的万分之3.2%。

代理买卖证券业务是一类典型的通道类业务，而随着科技

的发展，业务员下单的作用已逐步被智能终端替代，实体网点开户功能也已逐步转移到互联网平台。如果不考虑人工费用和营业部费用，代理买卖证券业务成本仅为支付给各类清算代理机构的手续费，实际成本在万分之一左右，降佣空间仍大。预计2018年，佣金率将继续下滑至万分之3.1.

因此，交易量清淡和佣金率下滑对券商业绩影响较大，券商渴望寻找新的业务模式，券商经济业务转型迫在眉睫。

经纪业务未来转型方向

早期，券商以代理买卖证券业务为主要收入来源，竞争方式以网点扩张和人力扩张为主，同时掀起了第一轮降佣潮。当时交易还必须通过现场或电话下单，然后由交易所的“红马甲”（证券交易员）将指令输入交易主机；同时，券商营业部提供了投资者交流股票的场所，因此网点的数量和布局是券商的核心竞争力。

2012年创新大会召开之后，券商经纪业务进入创新发展阶段。此时券商经纪业务发生了两个重大变化，一个是信用交易业务出现弥补了佣金率的下滑，二是互联网开户降低了营业成本。中小券商在创新业务方面的尝试更为激进，业绩增长更为强劲。

2017年后，创新业务受限且市场交易日渐低迷，券商开始发力财富管理业务，短期以代销金融产品业务为突破口，长期将更多增加投资顾问费收入的占比。因为在第四阶段，低佣金互联网零售模式和高佣金的财富管理模式平分秋色，核心竞争力变成了资产定价能力和员工素质。

更多数据请参考前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国证券行业深度调研与投资战略规划分析报告》。

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