“大航海时代”的市值管理

二、A股市值管理乱象

2013年9月30日，乐视网发布公告称，拟以9亿元的价格、现金和发行股份相结合的方式购买花儿影视100%的股权，此举引发市场“吐槽”——花儿影视作为一家仅靠《甄嬛传》一炮而红，资产总额2.23亿元，净资产仅为1.06亿元，上半年净利润6017万元的不大的影视公司，何以并购的市盈率高达14.96倍，市净率高达8.49倍？

事实上，乐视网并购花儿影视是近期A股市场并购重组渐入“癫狂”状态的真实写照。根据统计，从2012年6月到2013年9月，中国A股市场正在进行、已经完成、失败的资产重组事件共计1183项，涉及863家上市公司，超过1/3的公司有资产重组动作，涉及资产金额8162.49亿元。而很多公司的并购开始脱离商业并购本质，市场很多并购都是为了推高股价，公司并购彻底沦为大股东操纵市值的工具。

例如掌趣科技（300315.SZ），短短半年内连续并购了3家游戏公司，资金使用总额达到了33.6亿元，同期股价也连续暴涨，从2012年12月3日到2013年10月16日，市值增长了3.21倍。而在公司市值暴增之后，包括杨闿、公司董事、副总经理邓攀以及华谊兄弟等一众首发股东大幅度减持，累计套现金额高达5.37亿元，位居同期创业板公司减持榜榜首。类似的案例在当前正火的传媒娱乐板块俯拾即是，像10个月涨10倍的两市第一妖股中青宝、年内涨幅动辄几倍的光线传媒、华谊兄弟、华策影视等等，揭示出国内很多上市公司为了追求市值管理的短期利益，大量滥用市值管理工具，包括资产注入、整体上市、并购重组、大比例送股等，有一些公司不考虑自身经营情况，刻意创造市场追捧的题材概念，投市场所好，甚至操纵自身股价。这对于上市公司未来的发展无疑的有百害而无一利，是在严重“透支”上市公司未来的发展，鸡犬升天之后常常紧跟着的就是一地鸡毛。

从更深层的维度看，尽管我国经济一直保持快速发展，但是股票市场的走势却饱受诟病，“晴雨表”功能基本失灵，究其原因，很重要的一点是中国经济的发展方式难以与股票市场的发展本质相切合。在30多年的发展中，我国经济增长主要处于量化扩张阶段，通过资本投入和出口推动，主要体现在数量增长方面。表现在股市中，上市公司刻意追求公司营收规模的增长，甚至不惜牺牲经营效率和公司利润，上市公司客观上成了很多公司的融资平台，直接导致公司经营实体和上市实体脱节，股市成了很多公司融资的“抽水机”。最典型__的莫过于近年来“勤于融资而懒于分红”的京东方A（000725.SZ），从2001年上市至今，京东方A累计融资268.07亿元（首发上市融资10.08亿元，增发融资257.99亿元），而累计分红仅为1.89亿元；公司常年处于盈亏线上，一直没有实现稳定的经营和投资回报。更普遍的是，为了刺激股价的上涨，国内上市公司没有原则的并购，不计效益的扩张，盲目多元化，寻求业务规模的扩大，这也是A股兼并重组概念长盛不衰的主要原因之一。

正如索罗斯所言，“（中国）股市并没有随着整体经济的发展而上涨，这并不奇怪，因为那种增长事实上伴随着利润的缺乏。而股票市场总体来说是反映利润的增长，而非产出的增长”，一语道破了中国股市长期难以反映经济增长的本质原因。而随着经济结构调整和优化，经济增长更强调质量，投资者对上市公司盈利能力、投资效率将更加看重，整体资本市场取向将从追求上市公司营收规模最大化向整体价值最大化转变。从一定意义上，市值管理不再仅是公司实现价值的方式，而是上市公司市值（价值）创造、市值（价值）经营和市值（价值）实现的整体战略体系的定位。