反腐倡廉对白酒行业的影响？

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说到反腐倡廉对白酒行业的影响，从早些年的政令禁酒可以一窥究竟。 

1、“禁酒令” 

2009-2010年，我国多地区严厉推行“禁酒令”，体现出三大特点：涉及范围广、措施规定细、执行力度大。在涉及范围上，湖北、河南、山东、河北、湖南、安徽、江西、山西、江苏、广东、福建等地区均明确提出公务禁酒；在具体规定上，核心原则是公务活动禁酒，工作期间禁酒，具体细则各地不完全相同，但要求均十分严格细致；在执行力度上，强化社会公众监督，对违反规定者均严肃处理，轻则警告批评，重则给予纪律处分甚至直接撤职辞退。 

“禁酒令”基本贯穿2009-2010年，但未改行业复苏态势，茅五泸汾股价走势也基本与收入净利润增速走势一致，即使回调也是因为业绩不达预期而非禁酒令影响。因此，在上一轮景气期2009-2012年，禁酒令频出并未影响行业景气度，量价齐升带来收入净利润加速增长，股价走势持续上行，业绩是驱动股价上涨的核心力量。

2、全面限制三公消费 

2011年起，国家开始限制三公消费，2012年底，中央“八项规定”出台后，对三公消费和公务用酒的限制更加严格。行业在此时出现调整是几方面因素共同结果：1）白酒行业十年一周期，到2011年行业景气已经维持7、8年，长期高速发展之下泡沫逐渐积累；2）高档白酒价格已经逐步脱离了老百姓的消费能力，2011年茅台价格快速突破2000元，占城镇居民收入水平的比值已超过50%；3）三公消费占高档酒收入的比例较高。基于这样的背景，在三公消费的强烈打压之下，政商务消费大量挤出，成为白酒行业调整的催化剂。 

自从高端白酒被挤出三公消费后，白酒行业一度跌入谷底，直至2015年开始，白酒行业才迎来回暖期。 

3、白酒进入下半场，逐步摆脱政令的影响 

经过3年的深度调整，白酒行业去库存基本完成，受益于消费升级，开始步入新一轮牛市周期。2016下半年，以茅台为代表的高端白酒进入景气度上行的补库存周期，茅台供给短缺价格上涨的背景下，五粮液、老窖等全国性名酒直接受益，量价齐升进入业绩加速期。2017-18年行业步入成熟期，价格带上移，次高端性价比凸显，从业绩弹性角度来看，300-500元次高端白酒放量，紧随高端受益。 

白酒需求主要包括政务、商务和个人消费三类。回顾白酒行业周期，2009-2012年的白酒牛市主要得益于2008年经济危机之后的四万亿经济刺激，基建拉动了白酒的公务需求和商务需求急剧上升，占比一度超过8成。2012年，高端酒价格和渠道库存均达到历史顶点，泡沫化严重，其中茅台终端价一度突破2500元，渠道库存达5000吨。因此，政府整顿党内作风，实施“禁酒令”和限制“三公消费”成为压倒骆驼的最后一根稻草，导致白酒行业量价齐跌，进入寒冬。经过2013-2015三年的行业深度调整，白酒行业去库存基本完成，2015年以来，居民生活水平不断提升，消费能力逐渐增强，对高端白酒的承接能力不断提高，需求修复开启了行业的慢复苏之路。所以此轮复苏行情，与以往不同，主要受益于消费升级，是消费者自身推动的一轮周期，可持续性远超之前。 

图表5：白酒消费结构变化

注：内：限制三公消费前；外：限制三公消费后。