杭州楼市降价背后信号：压垮房价最后一根稻草是什么？

二、 汇率自由化-如果人民币贬值呢

近10年来外资都是争抢着进入中国，表现的形式就是我们积累了越来越庞大的外汇储备，人民币也一直处于升值的趋势之中。对于中国当前的汇率制度，简单的理解就是：允许其浮动的范围非常狭窄(虽然管理层在么个场合都强调要完善汇率形成机制-汇率自由化)，所以央行不得不在外汇市场上干预，才能使得汇率某段时期在既定的范围内小幅波动。

在外资持续流入的背景下，这就是我们平常说的允许人民币缓慢升值。维持汇率相对稳定的代价就是央行不能保持货币政策的独立性，这就是著名的“三元悖论”。中国当前的情况虽然不是“三元悖论”的阐述的极端情况，但是我们大致可以这样描述：力度较弱的维持汇率的稳定性和半资本管制状态。所以货币会被动超发，即资本流入的时候，相对应的外汇占款增加。

因为我们这些年都处于这个机制下，所以当前中国看似宽松的流动性环境，实际上很大部分是外资提供的，我们暂且估计25%左右。在QE退出的背景下，以及外资普遍对中国经济增长潜力枯竭的悲观看法，如果我们可以把眼光发长远一点的话，那就是人民币升值预期将扭转，开启贬值的趋势。若是人民币贬值预期愈加强烈，那么人民币计价的资产将也会面临贬值的风险，楼市将首当其冲!

面对资本外逃，我们也不是没有招，高额的存款准备金率是我们竖起的高城墙，更可况我们有巨额的外汇储备足以应对资本外逃，虽然现在以美债的形式存在，但随时都可以抛售美债回来救援。我想这也是中国高层宁愿牺牲收益率还投资美债的原因之一。既便是央行在资本外逃时力挽狂澜保证人民币汇率的稳定，但是在当前楼市严重供过于求的背景下，稳住人民币易，要稳住人们对房地产的信心--难!（作者：安以书）

本文作者：安以书 （前瞻网特约经济学人、观察家）