关键时刻：P2P网贷危机调研报告

二、网贷行业风险事件的行业分析 

网贷行业风险事件频发，从微观层面来讲主要有过度竞争导致次级资产增多、P2P平台自身期限错配、信用贷款抗周期风险较弱等原因。 

（一）同质竞争导致次级资产增多 

2016年以来，大量平台转型车贷、消费信贷和现金贷。经过1-2年的时间，风险敞口逐渐释放，逾期坏账大量产生，部分平台仍实行刚性兑付，导致流动性问题。 

（二）期限错配致流动性压力加大 

《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》第十条第六项规定：网贷平台不得将融资项目的期限进行拆分。目前，部分P2P平台仍存在不同程度的期限错配。为了满足投资人偏爱短期投资理财的需求，平台将长期融资拆分成期限为1月、3月、6月、12月等短期理财产品来吸引这一类投资者。 

问题平台的投资项目大多在12个月以下，且低于三个月的投资项目占比较高，例如天天财富占比为84%，投之家占比为66%。换言之，一旦投资者信心发生波动等导致撤回大量短期投资，平台将面临巨大流动性压力。

图2.9：天天财富投资项目期限

数据来源：根据天天财富网站数据整理

图2.10：投之家投资项目期限

数据来源：根据投之家网站数据整理 

（三）部分借款人恶意拖欠 

网贷行业项目逾期增加，部分借款人恶意拖欠是原因之一。网贷行业普遍实行的刚性对付，一些平台为了维持投资人信心，选择隐瞒逾期和坏账，用自有资金或资金池垫付，这在一定程度上降低了借款人的还款意愿。加之网贷平台缺乏足够有效合法的追债手段以震慑借款人，更加助长了部分借款人恶意拖欠行为。 

（四）部分自融和关联担保等隐患致风险累积 

另外，部分网贷平台变相自融、关联担保等违规操作造成的风险事件。部分自融行为是平台为了填补借款人违约“窟窿”饮鸩止渴，也不排除有极少数平台恶意欺诈，设置旁氏骗局。 

三、网贷行业风险事件的“模式”分析 

网贷平台被定位为信息中介，表面上看，信息中介不存在兑付问题。但在当前情况下，平台还在一定程度上承担着刚性兑付的责任。在竞争中（既有P2P网贷同行的竞争，也有更加广泛的竞争，事实上传统的正规金融机构的也在实质上刚性兑付），若不承担刚兑责任，则有可能无法吸引投资人或失去已有投资人。 

实现刚兑的方式主要有两类：一是平台自身的风险缓释金，一般来自于平台的收益，按照一定的比例提取。二是第三方保障，主要是融资性担保公司和保险公司的信贷保证保险。 

在第二类中，有的担保公司和保险公司的保障额度，是以平台所交的保证金或保费为上限的，甚至并没有纳入到担保公司和保险公司的资产负债表。 

除了已经上市的P2P平台，绝大多数平台都没有披露风险缓释金的规模和比例，没有披露第三方保障的保障额度和保障倍数，更没有披露第三方保障机构的偿付能力，杠杆率等信息。 

由于这种含混不清的刚兑模式，投资人没有获得足够的信息，只能以相信平台的宣传和“利诱”来决定投资，并具有强烈的“刚兑预期”。当借款人违约时，若风险缓释金或第三方保障不足以代偿，一些平台会采用两种方式来应对流动性缺口：一是对已经逾期的借款展期（或者通过借款人关联公司或隐形关联公司发标融资，建立资金池），二是发行假标融资填补漏洞。 

这两种做法都导致窟窿越滚越大，杠杆率越来越高，资金链出现较大波动就容易导致崩盘。