新浪被列入最危险股票：变卖资产遮羞 价值过于高估

DNB是世界上最大的商业数据和企业信息提供商。该公司无与伦比的数据库(拥有超过2.25亿家企业的信息记录)使其拥有一个竞争优势。市场对数据的需求每天都在增加，而DNB是世界上最大的数据提供商之一。该公司在2012年的税后净营业利润率为22%——达到它自2000年以来的最高水平，这证明它有能力利用这些数据，并且从中获利。

对于投资者而言，好消息是，DNB最近变得便宜了许多。由于高盛集团(Goldman Sachs，GS)对该股给予负面评价，其股价在过去20天内下跌了5%。DNB目前股价只有约102美元，其股价与经济账面价值比率为1，这意味着市场预期该公司未来完全不会有任何业绩增长。高盛预计DNB的税息折旧及摊销前利润(EBITDA)增长率会低于市场预期，但在它目前估值水平上，即便业绩只有小幅增长，其股价也应该会上涨。从长远来看，这是一家处在一个不断增长的行业中的强大公司，应该很容易超越市场给予它的较低预期。

最危险股票精选：新浪

中国网络媒体公司新浪(Sina)是最危险股票精选名单本月新增的股票之一。新浪之所以进入该名单，是由于其股价在9月份上涨了2.2%，从而使得其估值达到更加危险的水平。

新浪的业务近来一直是举步维艰。在资本回报率于2003-2010年期间连续八年保持双位数增长之后，新浪的已投入资本回报率在2011年下滑至只有5%，并且在2012年进一步下降至-2%。新浪的营收持续增长，但其开支增长更加迅猛。自2007年以来，其营收成本增长了两倍，而其销售、营销、一般以及管理费用在2010-2012年期间差不多增长了一倍。而在那两年期间，其营收总额仅增长了42%。

该公司具有误导性的GAAP盈利掩盖了开支增长远远快于营收增长所造成的影响。我们之所以说其报告的盈利具有误导性，指的是如下事实：新浪报告2012年实现盈利3,200万美元，而税后现金流(即税后净营业利润)为-1,800万美元，经济利润更是凄惨——为-9,200万美元。

该公司把非经常性的非经营性项目包括在其盈利结果中，以此制造出良好的盈利结果。通过抛售其在多家公司的股权投资，新浪赚到了5,500万美元的收入。去除这项收入以及其他非经营性项目之后，新浪的经营性现金流远不如其财务结果所表明的那样强劲。

更为糟糕的是，新浪目前股价为88美元，其估值水平已经非常高了，其股价与经济账面价值比率接近历史最高水平。图一显示了自2000年以来新浪的股价与其经济账面价值(EBV，即假设零增长情况下的价值)之间的关系。

正如你可以看到的那样，目前新浪的市场估值和其经济账面价值之间的差异正处于自2000年以来最为显著的水平。该公司目前的股价是经济账面价值的九倍，远高于我们归类为“非常危险”水平的阈值3.5倍。

为了证明其市场估值合理，新浪需要将其已投入资本回报率从去年的-2%提高至近50%，同时还要让营收年复合增长率在未来近20年内维持在20%的水平。总之，根据其股价所体现出来的市场预期，该公司将会迅速恢复至其最高的盈利水平，同时还会让业务保持快速增长的步伐。即使他们真的让公司业务出现好转，押注该公司超越目前市场预期也是有点困难的。

网络媒体是一个快速变化的行业，其进入门槛很低，但竞争非常激烈。新浪不能指望自己会永远在中国保持领先地位。即使它真的能够让营收持续增长，那么在其股票开始看起来像是一个可行的投资选择之前，该公司还需要表明自己可以控制成本。眼下，新浪高企的估值水平以及实际亏损的状况，使得其股票被列入我们的最危险股票精选名单。

萨姆 麦克布赖德(Sam McBride)为本报告提供了帮助。