2012年3-4月企业IPO被否原因解析

 湖南金大地材料：过度依赖税惠行业前景不确定

发行人主营业务为利用当地资源丰富的石煤和石煤提钒钒的选钒废渣等作为生产水泥的硅质材和混合材。

招股书显示，2009-2010年间，金大地财务数据堪称“漂亮”。但仔细推敲，2009年至2011年，税收优惠占金大地公司净利润的比例分别为39.03%、41.58%、42.98%，相当于“近半利润靠退税”。

2001-2003年间，财政部、国税总局出台相关规定，相关水泥领域公司享受增值税即征即退的税收优惠。对照水泥行业上市公司2010年年报披露信息，有70%的水泥企业因资源综合利用享受增值税即征即退的税收优惠，只是在利润合并报表中的比重有所区别。也就是说，公司利润过度依赖退税政策并不罕见，并不存在利润的调节行为。只不过，政策的延续性就构成了潜在的巨大风险。

在地产受限宏观调控，基建投资总体放缓、地方电荒的大背景下，2011年水泥行业虽然实现了利润增长，但前景并不乐观，工信部更是明确提出了要在“十二五”期间淘汰行业过剩产能3.7亿吨。立足于湖南怀化市场的金大地公司，区域市场规模有限，其未来的盈利能力充满了不确定性。

招股书显示，此次募集资金投向主要是其他水泥副产品（五氧化二钒和白炭黑）。钒是一个比较小的行业，目前全球一年钒的产量就7万多吨，而中国有3万吨，3万吨里又主要是攀钢钒钛和承德钒钛处于垄断地位。初次进入该行业的金大地，面临激烈的行业竞争。而募集资金项目的产能扩张较大（五倍以上），公司消化产能的能力也就令人怀疑了。