“大通缩”周期即将结束

9省市推广信贷资产质押再贷款试点

10月10日傍晚，央行宣布，在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省(市)推广试点。“总体从制度设计角度来看，应该说不是为短期经济运行来考虑的。当初实施这项政策试点以及之后要扩大试点范围，应该不是说考虑稳增长，而是从要提高银行的信贷能力这个角度去看。”交通银行首席经济学家连平对《第一财经日报》记者表示。此前，为解决中小金融机构合格抵押品相对不足的问题，央行在山东、广东开展信贷资产质押和央行内部评级试点，以完善央行抵押品管理框架。今年2月发布的《中国货币政策执行报告》显示，山东、广东两地的信贷资产抵押再贷款操作，形成了可复制可推广的经验。

旁白：财经舆论对此解读是“7万亿”规模的放水，这也太扯了。央行之前同意国债、地方债和企业债作为再贷款抵押品，那其实是央行背书了。这信贷资产，央行会做什么担保背书?银行业也不可能那么傻，看到信贷资产就发贷款。现在麻烦不是信贷额度管制，或银行信贷意愿不足，而是信贷需求不足。很简单，大家都对未来悲观，生意难做，有信用借钱的，多低的利息都不愿意借钱，被资金链快要勒死的企业，多高的利息都难以借到钱。你看看下面：

中国就业市场也给经济亮红灯

中国制造业PMI这类传统先行指标已经为中国经济增长放缓预警。机构采用的新指标又显示，中国就业市场也在给经济亮红灯。在统计过去四年中国一百种职业的就业情况后，提供大数据金融服务的机构Quanton Data上月发布的报告发现，中国制造业创造的就业数量剧减，“我们的制造业工作岗位指数延续了多年跌势，今年8月创新低，这主要源于能源与原材料行业就业下行势头强劲。”报告还提到，必需消费品行业的就业岗位也持续减少，今年9月是连续第七个月下滑。必需消费品、能源、工业和原材料领域的就业从去年起集体下降。

旁白：形势恶化到这个地步，几乎让人看不到亮光。今年房地产行业回升企稳，分析师报告纷纷说推动四季度投资，可你看看下面资讯：

今年房地产行业再现高管离职潮

据新京报整理，今年以来离职的部分房企高管包括：万科集团高级副总裁、成都区域本部首席执行官莫军，申请提前退休。金融街广州置业有限公司董事长、金融街控股股份有限公司副总经理郑周刚，因个人原因申请辞职，业内猜测，郑周刚的离职与业绩压力不无关系。星河湾副总裁张学凤被爆已经离职。花样年控股集团有限公司执行董事王亮辞职。辞职的原因是“为决定投入更多时间追求个人事业发展”。北京万科高端事业部负责人高广汉被爆离职。高广汉将加盟首创置业,任集团营销管理中心副总经理。2014年，有机构不完全统计，A股上市房企共有81名关键管理人员离职，较2013年全年增加超七成，涉及万科、龙湖、招商、碧桂园、佳兆业等大型房企，不乏肖莉、林少斌等耳熟能详的大佬名字。人事变动的背后，折射出房地产行业转型和洗盘期的剧烈波动，也能看出行业不景气给高层带来的业绩压力。根据中原地产的统计数据，截至今年8月份,35家上市房企中,20家房企的年度销售任务完成率不足60%,部分房企的任务完成率甚至不达50%,大多数房企均面临着严峻的销售任务。

旁白：形势已经很情势了，即使地产行业不崩盘，指望它成为中国经济顶梁柱，也是不可能的啦。经济结构转型嘛，得靠新经济拉动啊，问题是新经济要产权保护和企业家精神啊，现在这形势……还用多说吗?所以中国经济的参谋总长都出来摇旗呐喊了：

刘鹤：重视产权保护与企业家精神

10月8日至10日，中央财办主任刘鹤率中央财办和国家发改委调研组到广东考察。刘鹤在调研时强调，重视产权保护，发挥企业家精神，以改革、开放、创新克服当前的结构性、周期性困难，创造中国经济光明前景。这是继浙江调研、主持国家发改委专题会议后，刘鹤在一个多月内第三次重申产权保护和企业家精神。针对产权保护制度和发挥企业家对调结构作用问题，刘鹤已经三次做了“力挺”的表态。刘鹤在广东调研时指出，当前我国经济总体平稳，但面临下行和结构调整的压力，经济增长的新动力正在形成，旧的动力逐渐弱化，结构转型正处于过渡阶段。在中央坚强领导下，通过改革、开放和创新，我们一定能克服经济面临的结构性、周期性困难，从而创造中国经济的光明前景。刘鹤强调，要按照中央要求，大力推进市场取向的改革，更加重视供给侧调整，加快淘汰僵尸企业，有效化解产能过剩，提升产业核心竞争力，不断提高全要素生产率。要把增强企业活力放在突出位置，坚持基本经济制度，引导好社会心理预期，重视产权保护和知识产权保护，完善商业法制，切实发挥企业家重要作用，着力营造扶商、安商、惠商的良好市场环境。

旁白：形势已经恶化到参谋总长干政委的工作了。要知道，产权保护是市场经济的应有之义，可现在形势，已经让民营企业家噤若寒蝉，纷纷移民了，那经济结构转型从何谈起呢?上周五公安部亮出的消息，打击地下钱庄资金规模超过8000亿。这不可能都是贪腐外逃资金，其实就是民间资本疯狂外逃。至于为何如此，不解释。但这些资金出去之后没准又回来了：

1-9月我国实际使用外资同比增长超9%

商务部最新统计，今年前9个月我国利用外资呈现良好势头，全国设立外商投资企业18980家，实际使用外资5847.4亿元人民币，同比增长均超过9%。我国吸引外资的强势回升与我国全面深化改革开放、在更高平台上打造更新更好的营商环境密不可分。

旁白：这流入的资金，真都是老外的?中间很可能一大部分，可能都是转一圈出去混个外国马甲，回来继续混的国内民企资金。何以如此?老外马甲提供产权保护啊。但中国官家的手都忙惯了，闲不下来。所以经济增长，最后只能靠打麻药，譬如信贷资产再质押贷款啥的刺激一下。那么为何不直接降准呢?这岂不是更干脆么?哎，还不是为了人民币维稳嘛：

离岸和在岸人民币对美元汇价今日双双大涨

离岸人民币一举涨破6.32，最高涨至6.3155，创8月11日人民币贬值以来最高;在岸人民币一度上涨256个点，报6.3196，或将创下3月以来最大涨幅，内外价差维持倒挂。彭博报道称，据某驻北亚外汇交易员称，银行、杠杆账户全线抛售，触发了6.3250附近的USDCNH卖盘，令离岸人民币迅速走高。

旁白：估计人民币空头们现在都哭晕在厕所里，这也太狠了，后面再想做空，肯定得琢磨一二。中国央行这次是狠下心来，下血本搞死人民币空头啊。相比较而言，美联储现在都愿意搞负利率了，中国央行算是非常克制的：

美联储考虑或来负利率应对经济大衰退

美联储官员现在看来可能考虑负利率来应对下一场经济大衰退。在2009-2010年的金融危机中，他们拒绝了这一选择。纽约联储主席William Dudley周六向CNBC表示：“在欧洲的一些经验显示，也许我们可以使用负利率，其代价并不像想象的一样高昂。”在金融危机期间，美联储前主席伯南克曾考虑使用负利率，但最终拒绝了这个想法。Dudley表示：“我们此前决定，即使在经济表现最差、非常远离我们目标时，也不去使用负利率。因为我们担心负利率弊大于利。”伯南克上周对彭博电台表示，他没有实施负利率，因为他“害怕”零利率会对货币市场基金造成负面影响——货币市场基金可能无法收复管理费用，联邦基金市场可能不再运转。但欧洲在过去几年的行动改变了他的主意。在欧洲，欧洲央行、瑞士央行、丹麦央行和瑞典央行都实施了负利率。他说：“我们现在看到，在过去的几年中，负利率已经在一些欧洲国家成功实施。所以我想，在未来美联储也将考虑负利率。”不过，伯南克表示，负利率不会是一个“万能药”，而是额外的支持。事实上，明尼阿波利斯联储主席Narayana Kocherlakota在上月发布的利率路径预测中，预计美联储将实施负利率。

旁白：这刚刚经济复苏，就考虑经济衰退，是不是有点刚刚学会尿床就准备打棺材买墓地的味道?有这么夸张嘛?!还真有：

美国银行业盈利能力迎来拐点

据英国《金融时报》介绍，在后金融危机环境下，减少坏账拨备已成为银行盈利的一个可靠来源，帮助它们抵消需求疲软和超低利率带来的影响。如果银行有理由认为经济前景改善使得贷款损失减少，监管者就允许它们削减拨备，以增加盈利。然而，这一方法对银行三季度的利润影响预计会十分有限，因为拨备释放已经达到极限。美国主要银行本周将陆续公布第三季度财报。美国联邦存款保险公司的数据显示，截至二季度末，美国银行业的坏账拨备已经减少至不到贷款余额的1.4%，大幅低于2010年的3.5%和长期均值1.84%。研究公司Portales Partners分析师Jennifer Thompson表示，尽管部分有着巨大拨备作为缓冲的银行可能得以继续通过削减拨备增加盈利，但是其他银行已经来到“拐点”。她认为，对能源行业有着巨大风险曝露的银行可能会“急剧”增加拨备，同时与原材料、大宗商品行业相关贷款的脆弱性也在增加。“我们正处于一个周期中信用质量难以再大幅改善的阶段，”惠誉高管Bain Rumohr表示。随着拨备释放之路走到尽头，分析师们将更加关注大银行们的核心盈利能力。尽管它们的资产负债表实现了扩张，但是仍然难以产生对投资者具有吸引力的盈利能力。

旁白：银行业盈利是美国股市自2009年以来持续六年之久的关键能量，一单银行业利润不再，资产泡沫何存?那么只能靠美联储的负利率了。这一点上，欧洲央行走在前面：

德拉吉：继续扩大QE规模

德拉吉在周六接受希腊媒体Kathimerini采访时称：“我们对QE感到满意，它达到、甚至超越了我们最初的预期。目前看来，通胀要回到、稳定在接近2%的水平需要更长的时间。这很大程度上是由于油价的下跌。”德拉吉指出，小企业借贷成本的下降、借贷规模的上升和借贷便利性的提升显示出QE正在产生积极效用。即便如此，由于欧洲通胀三月来首次跌破0，加上新兴市场放缓构成的风险，德拉吉表示，如有需要，欧洲央行将扩大资产购买规模。

旁白：还有什么好说的?下面大家就要问，中国呢?事实上，现在市场分析师都在认为中国迟早要搞零利率：

中国利率不断向“零”逼近

中国居民可选投资品种回报率全面下降：货币利率降至2.5%， 1年存款利率1.75%，货币基金收益率低于3%，房屋产租金回报率不到2%...... 就是在这样一个利率不断向“零”逼近的时代，过量资金不愿去实体经济，只能不断在金融市场中寻找机会，各类金融资产总体价格趋于上涨，顶多形成彼跌此涨轮动，众多分析师认为这是中国市场未来“股债双牛”的根本逻辑。

旁白：全球央行这么搞法，啥时是个头啊?估计所有人都这么嘀咕。所谓否极泰来物极必反，大变化或许马上就要来了，同志们务必做好准备：

大变局：为什么说“通缩”大周期即将结束

过去四十年全球劳动力充裕的时代已经迎来转折，通缩和零利率也不再会长久。伦敦经济学院教授、前英国央行高级官员Charles Goodhart表示：“我们正处于一个急剧的拐点。”随着廉价劳动力枯竭和储蓄的减少，真实利率将从零利率回升到2.75%-3%的正常水平，甚至更高。对于美国、英国和德国的国债来说，这显然是个坏消息。如今整个全球债券市场可能建立在一个错误的人口学判断之上。Goodhart称，在即将到来的新时代，劳动力稀缺将令劳动者在雇主面前更加强势，薪资会上涨，目前遍及全球的收入分化也将得到缓解。Goodhart却认为，恰恰是生育率下降和平均寿命延长产生的双重效应，使得全球的劳动力市场自1970年以来一直处于“蜜罐”之中，苏联的解体和中国加入全球贸易体系更是锦上添花。1990年，发达国家的劳动人口多达6.85亿人，随后中国和东欧又突然提供了8.2亿人，全球劳动力蓄水池转瞬之间实现翻番。Goodhart：“这对全球劳动力市场的冲击是前所未有的，它导致工人的薪酬在25年内停滞不前。”接下来发生的是大家都知道。跨国公司抓住了这个巨大劳动力蓄水池的机会，美国企业充分利用中国工人比美国工人便宜的优势，进行所谓的“劳动力套利”。如今，美国企业的税后利润占GDP的10%，为战后平均值的两倍。廉价的劳动力拉低了全球商品的成本和价格。在中国政府各种补贴政策的推波助澜之下，中国的投资占GDP的比重高达48%，廉价产品充斥全球。首先是服装、鞋子、家具，随后是钢铁、船舶、化工、手机和太阳能电池板。但这些即将成为历史。过去十年，中国年均薪资增速16%，如今劳动力成本不再低廉。人民币也被高估。自2012年下半年日本挑起货币大战以来，贸易加权的人民币已经升值了22%。松下也将不少电子元件的工厂从中国搬回日本。更重要的是，导致通缩的深层次因素——人口增长——也是越来越糟。全球生育率已经从1970年代的4.85降至2.43。这期间，儿童和老年人口相对与劳动人口的比例(抚养比)倒是大幅下降。已从1970年的0.75下降至0.5。Goodhart称：“我们正处于大转折点。劳动力供应将持续萎缩，企业以前赚了很多钱，但今后的日子不再会这么舒服。”发达国家的抚养比已经开始上升，而且其增加的速度远比之前下降得快。受几十年的独生子女政策影响，中国正在加速进入老龄化社会。目前，中国的劳动力增长已经停滞，并以每年300万人的速度开始减少。Hoodhart的研究显示，一方面老龄化带来的健康和福利成本将增加财政支出，另一方面稀缺的劳动者将提高工资议价能力，这些都将导致通胀回升。世界从未经历过如此大规模的老龄化，我们前面是一片未知的水域。但可以确定的是，近乎垂直飙升的抚养比正在摧毁现有的一切经济假设。上一次，欧洲人发现他们有这么巨大的需求是在14世纪中期黑死病之后。有人说，这终结了封建制度。

每日综述：通缩和零利率的经济学涵义，是世界的商品和服务如此充裕，以至于人们宁愿不要利息，或倒贴钱借给你东西。这是共产主义或君子国啊!但我们大多数人仍然觉得自己很穷，不会哭着喊着要加入组织。企业是集合各类资源搞生产的组织，对企业而言，零利率的涵义，是市场上所有东西都多了，搞什么都赔钱，即使资金成本为零，借来搞生产都无利可图。搞清楚这个道理，你就明白，现在各个主要经济体央行集体搞QE和零利率，甚至负利率，是史无前例的癫狂举动。不指望制度变革和技术进步，靠央行放水刺激经济，迟早会出大祸，麻烦是谁也不知道具体时间。但全球人口老龄化社会的步伐，也许是仅有的一点线索。