央妈频繁“双降”究竟是想救谁？

8月25日，央行当晚宣布，自8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%;自9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。市场预计，此次降准释放资金在60000亿元左右。

面对央行双降的强心剂，上证指数却不领情，以再跌1.27%至2927点收市，于是市场一片哀鸿。专家们指出，原本以为降准、降息可以抢一波大反弹，但现在看来要格外小心。而笔者倒觉得，A股在前两个交易日几近跌停，且一击跌幅高达25%之后，投资者也不必过于悲观，从技术角度上来看，新一轮超跌反弹行情也为时不远。

事实上，央行现在陷入两难境地，一方面如果不进行双降，那么就要面对经济下行、流动性不足的冲击。另一方面央行降息降准，则会引发人民币汇率贬值的风险，加速外资流出的进程，届时为了稳定汇市，中国央行将抛出更多手中的外汇储备，维稳成本大幅上升。在权衡利弊之后，央行这次选择了前者。

为了消除误解，央行官方的口径是“双降并不是为了救股市”。此次双降主要是为了对冲外汇占款下滑和经济下行的压力，同时在股市连续下跌与全球市场动荡之时达到稳定市场的目的。但是此次央行打破了以往周末公布的惯例，也很难不让投资者浮想连翩。中国央行这次降准降息的主要对像并非股市，那么究竟想救谁于水火之中呢?

首先，防止内地市场出现钱荒现象。由于近期外汇占款的大量流出，使得国内的流动性前景堪忧，对此，央行还以组合拳的方式大量地释放中短期流动性。8月份以来，央行累计开展逆回购操作投放流动性5650亿元，开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作投放流动性600亿元，开展6个月期MLF操作1100亿元，8月份总共向市场投放了7350亿的巨额流动性。但是注入的流动性不及资本流出中国的速度快，所以央行只能通过降准来向市场注入更多的流动性。

再者，央行双降旨在拯救频危中的实体经济。8月财新PMI初值为47.1，比上月终值低0.7个百分点，已连续48个月为负。央行在双降后也解释称，引导货币信贷平稳适度增长，促进经济平稳健康发展。

此外，国家统计局公布的7月经济数据全面滑落：出口同比下滑8.3%，为4个月来最大降幅;进口同比下降8.1%，为连续第9个月下滑;工业增加值远不如预期增速回落至6%，为金融危机以来第三低的月份;前7个月固定资产投资同比增速从前6个月的11.4%回落至11.2%，创2001年以来最低。

现在问题出来了，尽管央行一直在不遗余力地释放流动性，自去年11月至今，已经5次降息、4次下调准备金率。但增加货币供应并没有地入到实体经济，融资规模贷款占比下降，所以虽然增加资金流动性，导致货币市场利率下降，但货币市场低利率没有传导到信贷市场上去。

此外，实体企业销售困难，各种成本快速上升，并没有投资贷款的意愿。所以，笔者认为，仅是货币宽松效果不彰，必须要通过金融改革打通银行资金流入实体经济的沟渠，还有就是宽货币必须与积极财政政策(包括减税降费、简政放权、打破行业垄断)相配套，如果不给企业一个良好的投资和生存环境，央行的频繁双降反而弊大于利。

最后，央行这次双降，为的就是救房地产，降低购房者房贷成本，防范金融危险的发生。6月29日，美联储曾误将内部机密的经济预期发布在网上，预计将在年底前单次加息25个基点。而美联储的加息，会导致资本大量流出中国，以人民币计价的资产泡沫就会崩溃。所以一方面央行降准以对冲外汇占款的减少，另一方面央行降息，意在通过将房贷成本压到历史最低点，吸引更多的购房者入市，从而达到防范房地产金融风险的目标。

以贷款100万，20年为例，降息前每个月月供为6288.52元，而降息后月供为6682.7元，每个月月供减少了139.82元，20年下来降息前的本息合计是163.7万，而降息后为160.4万，降息后为购房人节省了3万多元的利息。不过，笔者认为，中国房地产的问题主要是房价过高，而房贷利息成本的折让，只能平缓房价受到境内外资本流动的影响，但不改变房价泡沫破裂的趋势。

央行这次双降，并非是要救A股于水火之中。央行这次主要还是要拯救中国经济、防范流动性紧缺、严控房地产泡沫破裂。而笔者认为，如果仅是不断的采取货币宽松政策，解决不了中国经济的任何问题，降准降息效果不会好，只有通过一系列的金融改革和积极的财政政策等措施相配套，降准降息才能取得预期的效果。而相比于救经济还是救股市，央行肯定会选择救经济，目前中国经济“脱实向虚”是畸型的，只有踏踏实实的做好实体经济，才能带动股市走入慢牛行情。

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