中国式“平准基金”能否烫平股市？

7月5日晚间，证监会在官方网站上发布了“公告[2015]17号”，决定充分发挥中国证券金融股份有限公司的作用，多渠道筹集资金。公告特别提到，央行将协助通过多种形式给予证金公司流动性支持。由于这个公告与央行和流动性联系起来，所以备受关注。很多投资者认为，目前“救市”最需要的是资金。

就在稍早之前，21家证券公司召开会议，决定合计出资不低于1200亿元用于投资蓝筹股ETF。这被视为A股的平准基金。不过，也有专家对券商们联手救市行动嗤之以鼻，认为券商联手救市也是救自己，不是救股民，因为股市暴跌过快，券商的融资盘会出现集体性崩溃，券商救市是救自己。但不管怎么说，平准基金入市利好让广大股民松了一口气。

所谓平准基金，一般指政府通过特定的机构以法定方式设立，通过在股票市场的逆向操作来熨平股市的非理性的波动，用来维护证券市场的稳定运行。但是证券市场和政府行为本身就会具有很大的非理性。当前全世界的平准基金也只有屈指可数的几个，而且靠平准基金来烫平股市的制度设计也少有成功案例。

唯一一个平准基金的成功案例是香港政府1998年对国际金融炒家的一场阻击战，在10多天时间里，香港政府动用了1180亿港元的外汇基金购买香港股票，成功击退国际金融炒家。

但是，我们也要看到，一方面香港所谓的“平准基金”就是指“外汇基金”，成立“外汇基金”是为了保护香港的“汇率”和金融体系的稳定安全，而绝非是为了稳定证券市场而成立。另一方面，当年香港金管局虽然击溃了国际游资的进攻，但也付出了1181亿港元购买股票的惨重代价。最后不得不成立“盈富基金”，将收购的股票“释放”到民间。

而笔者认为，从世界各国的经验来看，所谓逆市操作的“平准基金”效果都不甚理想。从内地股市非理性波动的主要根源在于政府过度干预、资金杠杆被滥用、股市投机氛围浓郁三大因素导致，而在这些制度的先天性缺陷彻底根治之前，平准基金非但起不了“平准”市场的作用，反而会成为股市非理性波动的新的根源。

首先，平准基金的设立，人为的干预了股市的正常运行，短期内会阻止股指下跌进程，但实际上根本无法扭转股市的大的调整趋势。1999年，为了稳定股市，台湾当局提出设立5000亿的“国家安定基金”，实际上就是政治护盘的工具。

2000年以后，台湾当局更把“国安基金”看成避免股市巨幅波动的灵丹妙药，但实际效果寥寥。到02年底，账面亏损410亿，台湾“财政部”2002年曾表示要废除国安基金，因为它干预了股市的正常运行，但因历年累计亏损，出于进退维谷的两难境地。所以，平准基金救市，只能是添乱，不能解决股市的根本性问题。

再者，这次央行承诺将通过多种形式给予证金公司流动性支持。这被业界视为“中国版平准基金”的救市先兆。证金公司成立于2011年10月，其职能是为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券(即转融通业务)，包括转融资业务和转融券业务。

这次央行承诺将给予证金公司更多流动性，笔者认为这是央行为了支持证金公司发展，避免发生系统性风险。其一，由于融资融券业务发展太快，其由年初的4000亿，发展到了如今的2万亿规模。而证金公司的资金来源有限，央行力挺证金公司，就是为了维护其融资融券业务的稳定，避免因股市大跌，而出现大规模暴仓的现象。

其二，证金公司不是银行，央行对它提供流动性，应该是以间接的方式为主。现在央行向银行业金融机构提供流动性支持的工具很多，例如降准、再贷款、PSL、MLF、逆回购等。央行通过这些工具投放基础货币，在资产方表现为对金融机构的债权，在负债方则大部分表现为存款准备金。

在央行看来，现在股市暴跌是由于信心不足，主要是担忧杠杆资金跑盘带来的下跌——平仓——下跌的恶性循环，市场所担心的流动性缺失问题，而央行所称的“无限量”支持证金公司，意在帮助股市维稳，也是使证金公司避免发生的系统性风险问题。所以指望平准基金能够重燃牛市是不可能的，能够减援证券市场下跌进程就算不错了。

其三， “平准基金” 一旦入了市，也会造成两个问题。一方面，平准基金什么时候入市，购买什么样的股票，亏损了怎么办?平准基金的信息如何向公众披露?这些都存在了很大的问题。

另一方面，平准基金最大特点是逆向操作，倘若平准基金持有了巨额股票，如何退出将成为平准基金的最大难题，要是在二级市场减持肯定会引发恐惧，加速市场的暴跌。但如果不抛售，又无法回收资金。极有可能重蹈台湾“国安基金”进退两难的尴尬。

中国版的平准基金推出，意在短期内稳定股市，避免发生过度的暴跌导致杠杆资金暴仓。虽然市场对平准基金抱有很高的期望值，但平准基金本身无法烫平市场的波动，就算21家证券公司拿出1200亿元来救市，但相对于日成交量达万亿的A股市场来说，那也只是杯水车薪。至于央行力挺证金公司，那也是让证金公司佣有更多的流动性，避免其开展两融业务所导致的系统性风险发生。