央行数次降息谁是最大的“受益者”？

仅相隔两个月，央行昨日再度宣布降息，在母亲节再次扮演起“央妈”的角色。自5月11日，人民币贷款及存款基准利率下调0.25个百分点，金融机构一年期贷款利率降至5.1%，创历史新低;存款基准利率下调至2.25%，并允许存款利率向上浮动区间由1.3扩至1.5倍。

央行在宣布降息后，相关负责人对此次降息作出了解释：我国经济仍面临较大下行压力。同时物价水平总体处于低位，实际利率高于历史平均水平，这为继续适当使用利率工具提供了空间。值得关注的是，之前的1997年亚洲金融危机和2008年全球金融危机的爆发，曾触发国内一年期贷款利率下探至5.31%。而此次降息后，5.1%的一年期贷款利率已降至历史新低。

现在市场人士普遍认为，央行降息的原因有三：其一，4月CPI涨幅1.5%不及预期，连续三个月处于“1时代”。给宽松货币政策提供了空间。其二，PPI同比下降4.6%，连续38个月负增长。以及全国房地产市场持续低迷，使经济下行压力不减。其三，伴随着降息，央行允许存款利率向上浮动区间由1.3倍扩至1.5倍。此举，央行意在将银行业的利率市场化进程推到一个新阶段。

央行在今年的第二次降息，让很多股民看到了希望，他们觉得：“终于盼来央行降息，这是央妈在母亲节给咱的福利。”不过，笔者认为，股市投资者不应该过早认领这项“福利”。一方面央行的货币宽松意在拯救实体经济，而鉴于融资融券、伞形信托等通过杠杆的方式流入股市的渠道被收紧，此次央行降息效果肯定不如首次。

另一方面即使在央行货币宽松的环境之下，股市的融资速度正在加快，上周五证监会又核发了20只新股，显然新股“抽血”，再加上注册制的推出将带来股票的无限量供给，都会抵销股市快速上涨的动能。此外，今年股市已经一口气涨了30%以上，再继续上演疯牛行情也不太现实。所以央行的降息预期早已被市场所消化。

那么央行降息能否惠及实体经济呢?不可否认，央行此前多次降息为企业降低融资成本、助推实体经济发展的效果已有所显现。数据显示，今年3月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.56%，较去年12月下降0.22个百分点。但是对于银行而言，由于实体经济造成的不良贷款率在攀升，使得银行对企业的贷款有所顾忌。而对于企业来说，由于经济处于通缩期，其自身对贷款需求就不高。所以降税远比降息要来得更加实惠。

显然央行已经数次降准降息，但对实体经济利好有限，最新数据显示，PPI同比下降4.6%，已连续38个月负增长。如果说央行在全球金融危机爆发后进入上一轮降息周期，还对国内经济起到了立竿见影的作用。而现在央行的降息对推动经济边际效应越来越差。笔者认为，这一轮降息周期除了因经济下行压力之外，更有防控金融风险的味道。那么本轮降息究竟惠及了谁呢?

首先，理论上讲，央行全面降息可缓解中小企业融资难问题。但事实上，无论央行怎么降息，最终受益的还是央企和国企、地方政府融资平台。因为对银行来说，贷款给中小企业风险较大，成本太高，而将廉价贷款放给大型国企、央企、地方政府，就算出了事情问题也不会太大。所以每次央行降息，最先享受廉价贷款的还是大型国企、央企。普通中小企业能分杯残羹就算走运。

再者，降息是为了防止地方政府债务危机的暴发。2014年底中国地方政府债务余额为23万亿元人民币，比2013年6月底升30%。更堪忧的是，各级地方政府在2015年要偿还的债务高达2万亿以上。为了避免地方债务危机突然暴发，政府一方面通过降息方式来减轻各级地方政府还债压力。因为过高的利率，将是地方政府不能承受之重。另一方面允许地方政府发债，将地方政府该偿还的到期债务转化成长期的、低息的地方债。

最后，贷款购房者和开发商将会受益。以贷款额100万元、30年期限为例做出了计算：若采用等额还款方式，降息前原利率5年以上为5.9%，每月需还款5931.37元，总支付利息达113.5万元;降息后最新利率为5年期以上5.65%，每月需还款5772.36元，总支付利息达107.8万元。也就是说，100万元、30年期限的房贷，降息后购房人总利息将少付5.7万元，每月少还159元。当然，央行降息的目的，就是鼓励更多的人去购房，这样可以避免房地产市场的持续低迷，帮助房地产市场的软着陆。

?央行降息可使大中型房企得以喘息，减少银行坏账所导致金融危机的可能。上市房企的资产负债率正在逐年走高，国内银行业风险积聚。2009年，上市房企平均资产负债率为65.17%，2013年这一数据迅速上升至74.56%，2014年底则进一步上升至77%。通过央行的数次降息，使得处于高负债的房企的利息支出得以减少。而央行降息的效应，对于房企去库存还是有些帮助的。

央行降息究竟惠及了谁?一方面是为了拯救在通缩周期内的实体经济，避免发生硬着陆，因为广大中小企业吸纳了众多的就业岗拉。另一方面，在经济下行压力较大的情况下，更容易爆发各种金融危机，所以降低各类负债方的财务费用，以避免发生金融危机。所以，降息的真正目的就是避免发生房地产硬着陆、拯救地方政府债务、给低效的国企央企输血、为基建项目提供长期价格低廉的资金。当然顺便也推进了一下利率市场化改革的步伐。而广大中小投资者硬要说，央行降息是给股市的福利，实在有些牵强。