全球最恐惧的事：中央银行不能拯救地球

媒体不时将中央银行家们描述成全能的经济命运塑造者,但在现实中他们只有手头简单的几个政策工具。他们很少能大有作为，而且当他们采取行动时,常常发现会有意想不到的后果。所有这些限制和随之而来的风险在美联储(Fed)和欧洲央行(ECB)处理各自的金融和经济危机中已经变得日益明显。

解读:

媒体不时将中央银行家们描述成全能的经济命运塑造者,但在现实中他们只有手头简单的几个政策工具。他们很少能大有作为，而且当他们采取行动时,常常发现会有意想不到的后果。所有这些限制和随之而来的风险在美联储(Fed)和欧洲央行(ECB)处理各自的金融和经济危机中已经变得日益明显。

银行家们的根源问题足够简单。他们不能直接处理危机的源头,他们被称为只能“管理”。美国的危机始于房地产崩溃，然后经济缓慢复苏，最后演变成严重的联邦预算问题。美联储已尽其所能去减轻各种压力。通过增加流动性,使信贷更加普遍可用,降低了信贷的成本,最终减少了违约的威胁,阻止恐慌蔓延到健康部门。但是美联储所有以这种方式提供的救助,根本没有减少过高的债务负担或承诺更有效的预算控制。这一点只有政府和私营部门能做到。欧洲同样面临因未控制的预算政策而导致的债务过高问题。欧洲央行也利用了大量的流动性来缓解市场的紧张，防止其蔓延。但它也不得不等待别人,在这种情况下是欧洲所谓的边缘国家,去解决潜在的问题。中央银行最多能做到的，是为别人争取解决危机源头的时间。

中央银行还面临其他约束。他们深知自己不能无限期拖延时间。他们保持非常超常的流动性的时间越长,就越增加其他问题的风险。其中一个是金融泡沫。一些人认为泡沫已经美国国债和德国国债市场形成。一旦这些或任何其他泡沫破裂,欧洲或美国将发现自己卷入了一场新的金融或经济危机。额外的流动性也增加了通胀的风险。然而,中央银行不能简单地收回流动性支持，而不顾及金融动荡和经济衰退的风险。他们至少要等那些能基本解决方案实现以后。他们面临着无选择余地的境地,每天必须处理增加或减少市场流动性的压力。

在美联储，政策制定者此刻似乎已经决定把两个极端区分开来。因为担心流动性过剩的长期风险,他们已经结束了先前直接购买政府债券和抵押贷款证券的做法,即定量宽松政策。他们计划在2015年某个时候提高利率，以进一步削减流动性。但是因为他们仍然没有解决根本问题,货币政策制定者仍然需要特别关注移动多大和多快。美联储主席耶伦承认这种不稳定的平衡,明确表示美联储愿意推迟或软化他们政策计划中的任何一部分。这种中途改变的方法可能会打击信心,但是在这种情况下这是美联储可以提供的最好方法。

欧洲央行更加困难。就像美联储一样,它担心金融泡沫,甚至通货膨胀。但债务危机的严重程度使它更难去考虑结束额外的流动性。欧洲外围国家即使只是采取了建议中一半的补救措施也加剧了银行的压力。德国、欧洲央行和欧盟(EU)强调调整,包括预算控制、维护资本市场信誉,避免陷入危机,逐步使这些经济体变得更加灵活和增长为导向,以生产足够的新财富来度过财政紧缩带来的负面影响,最终解除债务负担。因为这些政府只是选择预算控制,而不是经济改革,衰退的压力和短期通缩的威胁已经变得非常强大。这加剧了金融危机，并无限期推迟欧洲央行收紧流动性的时间。

这是一个可怕的和日益不稳定的画面。一位华尔街资深人士曾以特别残忍的方式描绘中央银行家们。“他们可能不知道他们在做什么,”他说,“但是他们害怕停下来。“这句话有点道理,但它却夸大了。中央银行家们知道他们在做什么。他们只是受阻于别人。那些有能力解决问题的人，使得他们要么不能或不愿实施他们的义务。美联储有望成功,即使华盛顿未能补救其预算和经济政策问题。但欧洲央行就没有这样的希望，环境迫使它保持非常强的流动性。