新兴市场债：2015年的大变数

Zerohedge报道，今年全球市场谈论最多的无疑是原油。不过从更大的宏观经济背景来看，在石油海啸到达海岸之前，还有很长的路要走， 新兴市场可能最先遭难。

解读:

Zerohedge报道，今年全球市场谈论最多的无疑是原油。不过从更大的宏观经济背景来看，在石油海啸到达海岸之前，还有很长的路要走， 新兴市场可能最先遭难。在不到三周的时间里，高评级新兴市场债和美国AAA级公司债之间的利差几乎上涨了一倍，触及2012年以来新高。这意味着，即使那些信用最好的新兴市场企业，也要比他们的美国同行付出更高的融资成本。

此外，新兴市场债券规模在最近几年出现了爆炸式增长。企业杠杆不断走高。在美元重回强势的背景下，新兴市场资金将回流美国。另一方面，大宗商品价格不断下跌，许多新兴经济体的重要资产及外汇来源受挫。高杠杆会进一步放大这些金融风险。现在，美联储正在扣动扳机。《每日电讯报》称，新兴市场有约5.7万亿美元的美元计价债务，这笔债务远超出各国央行的控制——他们可没有权利印美元。而且，这笔躲不掉的“硬债”在过去十年中增长了两倍。

假设美联储不退出QE，继续向全球输出流动性，则这些债务的真实利率不到1%。现在情况完全相反，新兴市场债务国实际上就是美元的“空方”，他们正面临着巨大的保证金风险，美元指数今年以来上涨了12%。国际清算银行有官员私下称，发展中国家同样暴露在美元冲击之下，可能重演1990年时期的亚洲危机。但这次不同的是，新兴市场经济规模已经增至世界总量的一半。

美元流动性收紧已经威胁到了俄罗斯、尼日利亚、委内瑞拉和其他新兴市场。土耳其里拉自11月底以来贬值12%，伊斯坦布尔100指数下跌20%。巴西房价降至十年低位，BOVESPA指数三周内暴跌23%。

货币危机会在恐慌情绪下自我实现。太平洋投资管理公司（PIMCO）的新兴市场企业债基金11月份净流出2.37亿美元。当俄罗斯投资组合损失高达24%的时候，这种恐慌性抛盘短期不会停止。SLJ Macro Partners分析师Stephen Jen称，美国越繁荣，新兴市场作为美元的对手方，输的就会越惨。这些国家的货币会暴跌。在过去十年中，有太多资本流入这些市场，现在美国经济复苏，资本流出将势不可挡。

一直以来，这些国家通过本币贬值获取出口收益，积累了近9万亿美元的外汇储备，这无疑提供了一个缓冲区。但是，外汇储备并不能有效缓解经济衰退危机，因为抛售外国债券会导致本国货币紧缩。

美元依旧是全球的中心，新兴市场危机才是2015年的主题。原油的表现会让这场危机来得更加复杂和严重。