上海自贸区金融自由化之路

上海自贸区，将以什么速度成长，取决于它是种在盆里还是种在土里。如果上海自贸区的金融开放仅仅限于28平方公里内部的企业、居民和资金，那么它就是种在盆里的苗，长得再好也不过是一株盆景;反过来，如果自贸区的离岸金融是背靠长三角的经济腹地和陆家嘴的在岸金融中心，“一线”和“二线”之间有着非常灵活有机的互动，那么这棵苗就是种在地里，种在长江三角洲的经济腹地和上海陆家嘴的金融腹地上，长成参天大树在所必然。

决定上海自贸区是盆景还是森林的另一个因素是，上海将会有什么样的政策优势来吸引金融机构进入。

加入世贸组织以来，中国的商品经济在不断提高的外贸依存度下逐渐和国际接轨，成为国际分工版图上的一个有机构成部分。十八届三中全会开启的新一轮对外开放，核心要义在于金融开放，通过开放资本项下的人民币可兑换，建立离岸金融中心来促进国内外金融市场的逐渐接轨，推动人民币国际化，是中国进一步提高大国地位、增强国际影响力的必举之棋。

作为中国深化经济体制改革的有机组成部分，上海自贸区本质上是金融体制改革开放的试验田。然而，上海自贸区的金融开放能走多远? 是否能成为中国金融自由化的起点?自贸区挂牌4个月以来，这个疑虑越来越深。

离岸金融的发展是自贸区成功的必要前提

从国际主要贸易自由港的实践来看，成为国际离岸金融贸易中心一般需要具备三个条件，即：①超国界的货物自由进出;②放开行业与经营方式限制前提下的投资自由;③ 以外汇自由兑换与资本跨境自由流动为基础的金融自由化。从这个角度来看，上海自贸区能否成为一个真正的国际自由贸易港主要取决于后面两个条件。

在这里，“自由贸易”所引发的商贸物流只是表象，更深层次的政策突破将落在金融自由化，包括资本项目开放、人民币可兑换和利率市场化。

1990年，为了便利引进外资和促进对外贸易，我国设立首个海关特殊经济区域――上海外高桥保税区。在投入了大量人力和财力之后，保税区的基础设施建设达到了国际一流的水准。但在“重硬轻软”的规划思路下，与之配套的金融服务则相对滞后，外汇资金管理缺乏完整的法律框架、跨境收支管理体系不统一、不完善，区内外汇政策及时调整能力不足。2000年，中国加入世贸组织之后，贸易壁垒逐步放低，区外政策限制也随之大幅放宽，“货物自由进出”对于保税区来说，已经失去“特区优势”，自由贸易港所需要的离岸金融服务之短板却显得格外突出。

由此看来，“外高桥保税区”升级成“上海自由贸易区”，唯一的推手便是离岸金融业务的发展。

首先，发展离岸金融业务是打造“自由贸易升级版”的必然选择。现有《保税区外汇管理办法》和各保税区自定的规则中对进口付汇规定较为严格，以企业实到资本为标准限制企业购汇支付额度，外汇支付手续要求严格，其主要出发点为防范偷逃汇，但实际效果是影响了区内企业经营的便利性，货在“关外”，钱在“关内”，金融制度和贸易政策脱节，使得金融服务成为自由贸易的软肋。因此，将区内金融业务按照离岸金融规则进行管理，并打通区内区外的资金流动渠道，降低企业经营成本，是提高自由贸易区对各类企业吸引力的关键因素，也是贸易自由化的新动力。

其次，金融自由化是上海自贸区成为离岸金融中心的制度前提。从现有的政策倾向来看，上海自贸区将率先试点人民币可兑换和资本项目开放。8月28日内地和香港特区政府签署的《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》(CEPA)补充协议十，允许符合资格的香港金融机构按照内地有关规定，在内地批准的“金融改革先行先试”若干改革试验区内新设合资全牌照证券公司，且内地股东不限于证券公司，上海自贸区作为金融改革先行先试的区域，开始向外(合)资金融机构全面开放业务。要形成“离岸金融中心”，放开外国金融机构经营活动的限制，吸引足够的“离岸机构”入驻是前提，在此基础上，还需要离岸业务经营的政策环境。因此，放宽直至取消自贸区和境外资本的自由往来，使之成为境内居民投资境外资本市场的窗口，同时也成为境外居民投资人民币证券的有效通道。

第三，金融自由化是控制资本项目开放风险的必出之牌。在全球主要经济体中，中国是为数不多的至今仍然实行汇率和利率管制的国家，资本项目的逐步开放将导致国际市场的资金出于逐利的目的大量进出，如何调节资本流动的方向及其规模，汇率和利率是非常重要的风险阀门，因此，和资本项目逐步开放相配套的应该还有人民币汇率的进一步弹性化和更加彻底的利率市场化。

如果说，二十年前的深圳特区是市场经济的一块试验田，那么，今天的上海自由贸易区则是金融自由化的一块试验田。随着经常项目开放和中国加入世贸组织，贸易自由化已然成为经济事实。下一个“改革开放试验田”要推动的必然是与贸易自由化相配套的金融自由化。

经济腹地是离岸金融中心成长的重要土壤

“自贸区是改革开放的试验田”，这个试验田会是一个永远长不大的盆景，还是在不久的将来能蔓延成金融自由市场的森林?关键取决于两个因素：

第一，离岸市场和在岸市场之间的互动机制。即“二线”到“一线”的金融防线怎么管。