非农再失手 耶伦初登场

 及至星期五，美国非农就业数据再次大幅差过预期，美元进一步走低，风险资产有抛售压力。不过不同资产种类对弱势就业市场的解读不同，反应也不同。美国股市认为，经济转弱，联储势必改变taper的力度和时间表，股市居然一路升上。美国十年期国债利率周五先升后回，变化不大，显示债市认为联储的政策未必会受此数据的影响。美元周五下挫，汇率因应经济形势转弱而走疲。黄金上扬，避险资金继续流入。同一组就业数字，美股、美债、美元、黄金作出不同的反应，颇显目前大市缺乏方向的现实。

美国一月非农就业增加113K，连续第二个月明显落后于预期。一月份极端气候肆虐，失业救济计划结束，美国的就业市场的确受到一些非常因素冲击，但是这些似乎不足以完全解释持续的就业疲弱。而且，最近其他经济数据也佐证经济在失速。笔者对此的看法是，美国就业数据是经济的最佳寒暑表，但是每年一般有2-3次超强或超弱的数字，历史经验表明这些超常的数据所指出的方向正确，但是往往夸大了经济复苏或下滑的力度。这次可能也一样。美国经济复苏已上正轨，但是恐怕真实的增长率在2-3%之间，而非去年下半年所指的3-4%。换言之，由于投资乏力、银行中介功能不彰和政府开支收缩，美国的增长在相当时间内处在2-3%的“新常态”。也许这是近月就业数据所要表现的。笔者对美国经济率先复苏这个大格局仍具信心，具体的复苏力度和货币政策走向则需要根据数据状况逐步判断。

就业数字转差，耶伦在本周出席国会听证(2月11日在众议院，13日在参议院)更受市场的关注。耶伦服务于联储36年，旧面孔迫切需要通过这次听证，树立一个在新的岗位上的新形象。但是她又不同于德拉吉、黑田或卡尼，初次上场叫板无需太高调、太戏剧化，相信她要树立的形象是稳定而非创新，更非推倒重来。笔者预期耶伦会在听证会上传递几个信息。1)QE取得相当的成就，美国经济已在复苏;2)前瞻性指引是有效的政策工具，不过仍可改进;3)新兴市场动荡对美国的直接冲击有限;4)目前出现的经济放缓令政策更需要关注数据趋势，不过现行的taper计划暂时无需作出调整。

本周焦点：耶伦的国会听证，笔者预期她展现鸽派身段，但是维持既定的taper计划。在美国，零售数据在气候和技术因素下转弱，密执根消费信心指数略降。欧元区第四季度GDP增长料为0.3%(环比)。德国一月HICP可能走软，但是欧元区工业生产估计继续转强。英格兰银行通胀报告料言词温和。在亚洲，日本经常项目在三个月逆差之后预计重现顺差。中国一月信贷数据值得关注，同时通胀预期回落。