良品铺子IPO（二） 零食三巨头竞争进入下半场 万亿市场待挖掘【组图】

2019年11月28日，休闲零食品牌良品铺子通过证监会发审会审核正式上会，拿到了通向A股大门的入场券。公司此次拟公开发行4100万股，募集资金约7.7亿元，用于营销网络建设、仓储与物流体系建设、信息系统数字化升级项目，及食品研发中心与检测中心的升级改造。继三只松鼠成功上市以后，A股或将再迎一只零食巨头。

内部两率堪忧

从经营业绩来看，良品铺子表现亮眼，2018年公司实现营业收入63.8亿元，净利润2.39亿元。但从其毛利率来看，良品铺子虽略高于三只松鼠和好想你(收购了百草味)，但与盐津铺子、来伊份对比，良品铺子的毛利率则偏低。对此，良品铺子表示，之所以主营业务毛利率低于同行业，是因为公司各渠道收入占比相当，但加盟及线上平台的毛利率相对较低;与三只松鼠相比，公司线上业务起步时间较晚，为了提升线上占有率，采取了更为优惠的定价策略。

那么，暂时放过毛利率的问题，但随之新问题又来了——良品铺子的资产负债率持续高于同行。2015-2018年，良品铺子的资产负债率分别是83.88%、83.90%、71.05%、64.85%，近乎为行业平均水平的2倍，这给其经营带来了巨大的压力。

外部迎接激烈市场竞争

与其他互联网渗透的传统行业一样，野蛮生长成为过去几年互联网零食行业的真实写照，以三只松鼠、百草味三家为主的竞争格局也初步形成，外界形容其为网络零食界的“BAT”。2019年12月，阿里系线上休闲食品品牌份额中，依然是三巨头占前三位，其中三只松鼠14.6%，百草味7.5%，良品铺子5.3%。而三只松鼠和百草味也是目前良品铺子面临的最大的竞争对手。

三只松鼠经营业绩持续领先

从三巨头的经营业绩来看，三只松鼠持续领先。2019年前9个月，三只松鼠、良品铺子和百草味分别实现营业收入67.1、54.6、40.4亿元，净利润分别为2.96、3.14、1.31亿元，良品铺子净利润赶超三只松鼠。

良品铺子线上线下布局更为均衡

不过，值得注意的是，相较于其他两家企业，良品铺子的线上线下销售渠道布局更为均衡。2019年上半年，三只松鼠线上销售额占比高达88.62%，良品铺子则比较平均，线上占比为44.74%，由于百草味在2019年6月18日首家线下门店开业，故暂时不统计。

零食大战之火燃到线下

从2003年开出第一家线下店铺开始，到2009年百草味线下门店已开至104家。但在2010年，百草味宣布关闭所有线下门店，转型休闲食品电商。

而近年来零食大战愈演愈烈，从线上燃到了线下。2019年6月18日，百草味首家线下门店在杭州开业，重新布局线下市场。同一时期，百草味还开启联盟赋能计划，与零售通牵手升级天猫小店，并且宣布于2020年在全国范围内打造2500家升级样板店，全面深化渠道渗透和场景触达。三只松鼠则在线下做了两大战略布局，一是打造200平方的投食店，这个店的贡献就在于满足销售基础下的体验与互动;二是松鼠联盟小店。

零食巨头纷纷布局线下业务，究其原因，还是因为在我国休闲食品市场中，线下仍是主要的销售渠道，占比超过80%。而区别于百草味、三只松鼠的靠线上起家，良品铺子靠着线下稳定，线上线下业绩占比均衡的模式发展着，在线下领域有着较大的优势。

万亿市场等待挖掘

此外，除开外部竞争环境来看，良品铺子仍有很大的市场可以进行挖掘。随着我国国民经济发展和居民消费水平的提高，休闲食品已成为人们日常食品消费中的重要组成部分，休闲食品行业市场需求量也呈持续增长趋势。近年来，我国休闲食品市场持续以两位数的增长速度增长，2018年市场规模超过万亿，达到10297亿元，预计未来几年会突破2万亿。相比起其他行业，休闲食品品牌集中度较低，即使大型企业的市场占有率也很低。

同时，相比于发达国家，中国的休闲食品人均消费量较低。根据Euromonitor的统计数据显示，2018年美国休闲食品人均消费量达到13.03kg，英国为9.53kg，而中国仅为2.15kg。中国人口基数庞大，休闲食品发展空间巨大。

综合来看，良品铺子上市虽然面临着毛利率、偿债能力等的争议，同时也面临着三只松鼠、百草味等的竞争，但其线下市场发展良好，且中国休闲食品仍有万亿市场待挖掘，可以说是机遇与挑战并存。

以上数据来源于前瞻产业研究院《中国休闲食品行业消费需求与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

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