万达体育赴美上市 能否填补债务深坑？

北京时间2019年7月26日晚间，万达体育（股票代码“WSG”）正式登陆美国纳斯达克交易所，成为国务院“46号文件”颁布以来首家在美上市的中国体育公司。万体体育此次上市并没有很顺利，甚至可以说是“血流上市”。上市前夕，万达体育的发行区间从12-15美元下调至9-11美元，最终在上市当日以8美元/ADS发行。万达体育同时决定收缩发行规模，将发行数从2019年7月中旬披露的3333万份ADS下调至2380万份，并取消老股出售。万达体育此次募资1.9亿美元，和此前预估的5.75亿美元最高融资额相比下调六成。

2019年一季度处于亏损状态

2015年，万达体育为举办自有IP赛事，成立万达体育中国。万达体育中国成立后，已成功举办中国杯国际足球锦标赛、环广西自行车UCI世界巡回赛以及成都国际马拉松赛。2016-2018年，万达体育的营业收入分别为8.77亿、9.56亿、11.29亿欧元，呈增长趋势；净利润分别为-2905万、7720万、5165万欧元。2019年一季度，营收为2.46亿欧元，同比增长4.92%；亏损886万欧元。

体育赛事收入增长迅速

从主营业务来看，万达体育的主营业务分为三个部分，大众参与项目、赛事转播与发行以及体育赛事服务平台。其中，赛事转播与发行为营收的主要来源，大约占到50%左右。从2016年到2018年，对营收的贡献值从60%下降到50%左右，而体育赛事服务平台对营收的贡献从16%上升到28%左右。对技术支持要求最高以及运营难度最大的体育赛事服务平台将逐渐成为万达体育的重点发展领域，同时，该业务也是大型科技公司竞相布局的领域。

收入大部分来源于海外

值得注意的是，万达体育大部分营收来源来自海外，其中最大的市场为欧洲市场，2018年欧洲市场实现营业收入7.69亿欧元，对营收的贡献值高达68.1%。其次是北美洲，营收占比为16.7%。亚洲、大洋洲以及非洲市场收入占比分别为11.4%、2.1%和1.7%。

三驾马车齐头并进

万达体育的发展史，可以说是一部并购史。万达体育旗下的三驾马车，除万达体育中国（WSC）以外，盈方（Infront）和美国世界铁人公司（WEH）皆为收购所得。盈方体育传媒集团总部位于瑞士，是全球最大的体育媒体制作与转播公司，以及全球第二大体育市场营销公司，核心业务为与国际足联的合作项目以及冬季运动的推广。万达于2015年以10.5亿欧元并购盈方，并持股68.2%。盈方在被并购后，还收购了数字服务公司Omnigon，摩托车越野赛赞助商Youthstream和电竞代理商Level 99。

同时，万达集团还于2015年以6.5亿欧元并购了是世界最大的铁人三项赛事运营商和铁人三项赛事品牌拥有商——美国世界铁人公司（WTC），该公司在全球长距离铁人三项运动份额中占据91%。至此，万达体育已成为全球最大的体育产业公司。

截止2018年12月31日，万达体育共拥有160个版权合作伙伴，共签订了251份版权合同，主要业务为大众参与性运动，观赏性运动、数字媒体制作与解决方案业务三部分，万达体育在其中会从赞助、版权分销、商业开发等途径获得收入。基于2018年覆盖的赛事与项目，万达体育是铁人三项、山地自行车和全球运营活动的头号供应商，也是全球领先的体育中介服务公司，全球第二大独立DPSS服务提供商。而大部分赛事版权都来源于盈方、世界铁人公司这两大核心支柱。

大规模并购导致债台高筑

大规模并购的后果是债台高筑，万达体育的资产负债率持续处于较高的水平。万达体育招股书显示，2017和2018年，万达体育的负债率均超过100%，2018年为100.48%。2019年一季度，终于得以松口气，资产负债率下降至83.90%，截至2019年3月31日，万达体育有息负债总额是10.029亿欧元。万达体育集团总裁杨恒明表示，上市之后，相当一部分募资将用于减轻债务，让融资负债水平回归健康。

万达体育看好的是中国的体育产业。受益于现有赛事商业化运营程度的快速提升，国内体育赛事市场规模处于快速增长阶段，整体看体育赛事市场仍具备长期的投资价值，尤其是具备顶级赛事发展潜力的相关项目和公司。2018年，我国体育赛事市场规模达300亿元。虽然中国体育事业发展前景大好，但相对10.029亿欧元的有息负债，1.9亿美元的募资额“少得可怜”，万达体育后续发展依旧要受到债务制约。

此外，以头部赛事版权生存的万达体育的多个合约面临到期，比如和意甲的媒体销售合约、跟德国足球协会的媒体赞助权都将于2020/21赛季末到期；与国际足联（FIFA）合作的旗下世界杯等赛事的亚洲媒体销售和转播权，也将于2022年底到期，而盈方与国际足联世界杯的现有合同将于2022年底到期。赛事版权到期后，万达体育还债路预计将会持续坎坷。

以上数据分析均来自前瞻产业研究院发布的《中国体育产业发展前景预测与投资战略规划分析报告》。

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