十张图带你解读2018年休闲零食股业绩 几家欢喜几家愁？

 2018年休闲零食股业绩分析

截至2019年3月7日，共有九家休闲零食股发布了2018年业绩快报——其中六家休闲零食股实现了盈利，三家亏损；卤味食品版块，绝味食品、煌上煌、周黑鸭，两正一负，卤味一哥争霸局势似乎初见分晓；而作为中国零食第一股的来伊份，净利暴跌超过近9成，令人咋舌？其他版块还有哪些不得不说的故事？别急，前瞻给您细细解说。

（注：以下数据，均摘自各企业于近期公布的业绩快报或业绩预告，2018年各企业最终业绩以其公布的年报为准。）

一、卤味一哥争霸赛——周黑鸭？

近年来，随着绝味、周黑鸭相继上市，加上早年上市的煌上煌，卤味鸭脖三分天下的竞争格局就此达成；都是做鸭子的生意，为何2018年的绝味、煌上煌业绩飞涨喜上眉梢，而周黑鸭却利润暴跌，愁云惨淡呢？

虽然三家均在其业绩快报中对本年业绩变动做出了注解，但前瞻认为，三家业绩变动与其门店运营模式直接相关。门店运营模式决定市场掌控力，也进一步影响了盈利能力。

1、市场运营能力——绝味强于周黑鸭

卤味鸭脖门店运营模式，分为直营和加盟两种。绝味食品、煌上煌采用加盟的模式，而周黑鸭则采用直营的模式。加盟的轻资产模式更有利于规模的扩张。从门店数量看，截至2017年末，绝味门店数已达9053家，预计2018年突破万家；煌上煌2017年末约为3000家，以其年扩张300家的速度，到2020年，有望突破4000家；而周黑鸭因自营模式，门店扩张所需成本较大，扩张速度慢，其在2017年末门店数仅为1027家。门店即为市场据点，绝味食品和煌上煌在据点上的优势，仅为其第一步优势。

攻占市场区域仅为第一步，第二步则需看企业对市场的掌控力。企业对市场掌控力越强，说明企业对市场认知越强，故更有能力调节生产，从而减少存货积压；但存货积压程度需结合各企业门店数进行分析。

故本节选取企业掌控力的考察指标为：平均每家店面所需周转存货=平均存货/门店数（注：因煌上煌门店数为估计数，故为提高指标准确度，仅选取绝味、周黑鸭两家数据进行对比）。

经计算，2014-2017年间，绝味平均存货累计增长90%，而周黑鸭平均存货累计增长268.20%，这一数值反映了周黑鸭出货压力与日剧增。

再依据2014-2017年绝味、周黑鸭门店数，计算得出绝味、周黑鸭单间店面所需周转存货数。可知，截至2017年末，周黑鸭单间店面所需周转存货数为22.14万元，为同期绝味的4.81倍。

通过以上计算可知，绝味虽据点颇多，但对市场反应灵敏，调节生产的能力更强，而周黑鸭门店数虽少，对市场却稍欠敏感，导致了存货积压数额数倍于绝味。

另一方面，绝味食品与周黑鸭供应链体系的特点，也进一步佐证了上述的论断。首先绝味食品在全国有20多个工厂，生产基地覆盖了大部分省份，同时冷链物流配送经济距离350公里，有利于绝味快速对市场进行响应，可实现“当天下单、当天配送、当天售卖”的供应速度。而周黑鸭则稍显逊色，周黑鸭仅以2个工厂供应全国，故其运输时间长，转运较难。

综合看来，在市场运营能力上，绝味略胜一筹。

2、盈利能力——绝味、煌上煌的突围

模式影响利润，周黑鸭选择自营模式，减少中间环节，商品通过自营店直接进入市场，故毛利率较高；而绝味、煌上煌因加盟模式，商品以批发价发向下游加盟商，故毛利率较低。

从损益表看，确实如此，2014-2018年，周黑鸭毛利率、净利率均高于绝味以及煌上煌。但细细看来，绝味的毛利率、净利率呈现追赶势头。2017年周黑鸭对绝味的毛利差、净利差分别为24.42%、5.84%，领先优势较2014年分别下降了3.46个百分点以及7.91个百分点。

绝味盈利能力增强有多方因素，一来绝味在积极部署周黑鸭的地盘——在上市募集到资金后，绝味开启了其直营店的建设步伐，其计划在2018建设113家直营店，且直营店所设地段均为周黑鸭的原有经营范围，直营店环节有利于绝味节省成本，提高毛利。

另外，绝味鸭脖等产品此前大部分以散装形式进入市场，周黑鸭则以包装盒卖，因此周黑鸭客单价高，但绝味在今年上市后，也已经强势进入气调盒包装市场，这一举措也将提高绝味客单价，有利于其向高端市场迈进，从而提高毛利率。

故在盈利能力这一句，周黑鸭目前赢面较大，但其已经与绝味展开了全方位的竞争，未来盈利能力或被进一步追近。

3、小结

目前卤味一哥争霸赛正如火如荼进行，综合来看，现阶段C位应花落“绝味”一家，但后半段赛程鹿死谁手，依旧未为可知。

二、中国零食第一股的陨落，为何？

被誉为“中国零食第一股”的来伊份，日前公布2018年业绩预告，其预告显示，公司预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将减少8837万元到9137万元，同比暴跌9成。预计扣除2018年度非经常性损益事项后的净利润与上年同期相比减少1.36亿元到1.39亿元，同比暴跌160%。

来伊份2018年末净利的暴跌并未全无征兆。纵观2014-2018年数据可知，来伊份近年来营收增速波动较大，且利润下滑严重。

那么，来伊份究竟发生了什么？

1、品控问题让人心渐失

首先，来伊份采用的是代工模式，在来伊份发展初期，产品品控由自身严格把控，但是后期随着来伊份规模的不断扩大，代工链条这一轻资产的发展模式更能配合其发展速度。但食品企业不同于服装企业，其对品质要求极高，一旦在代工环节出现任何闪失，都将对来伊份的品牌力形成打击。

而确实，这样的品控问题在不时发生，2012-2016年来，来伊份产品品质问题屡禁不止，品控问题的频发也让其人心渐失。

2、线下集中度高，红海过于“红”

其次，过于集中的线下市场引发了来伊份的红海竞争。截至2018年6月30日，来伊份的总门店数达2628家，其中直营门店总数为2352家。近年来，虽来伊份不断对外开辟市场，如其开辟了上海、江苏、浙江、安徽、山东和北京等17个省市，但在上海发家的来伊份显然在本土驻扎过深，其仅上海地区的门店就达到了其门店总数的一半以上，这一市场布局直接引爆了红海竞争，来伊份内部“自相残杀”，损害了集团的整体利益。

小结

综合来看，来伊份的明患隐患非一朝一夕，品控及红海竞争的问题都值得企业多加注意。

三、其他不得不说的故事

其一，朗源在2018年营收下滑7.89%，而净利润则增长了28.86%，营业收入与净利润变动呈现反向变动，原因在于——公司近期售出永辉超市股票和进行苹果期货交易，确认了投资收益。

其二，盐津铺子2018年，营收增长46.81%，但净利润仅增收7.27%，增幅较不一致，但前瞻通过研读公告，认为是好事。因为下游销售的铺陈虽加大了营销支出，但却进一步增强了企业的竞争力。

其三，作为榜单唯三亏损的企业，桂发祥亏损在于其原有市场集中度过于集中，故受天津区域经济增速放缓等缘故，企业营收、利润增长均较为乏力。

其四，洽洽、好想你的成功，源自其市场定位与产品研发升级后的成功，未来可期。

最后，本期休闲零食股业绩简析将告一段落，希望上述解读能为您理解市场提供帮助！

更多数据参考前瞻产业研究院发布的《中国休闲食品行业消费需求与投资战略规划分析报告》

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