果汁市场：统一汇源谁是霸主？

昨天，内地果汁行业领头羊汇源果汁公布2011年业绩报告，全年盈利3.1亿元，同比增长56.6%。然而，对于这份看起来很美的成绩单，市场给出的答案却是股价下跌5.48%。“离奇”的下跌背后，是市场人士对其业绩“注水”的质疑。

另外，统一企业中国27日晚也发布年报，其2011年果汁的销售额已经突破30亿元，迫近汇源果汁全年38亿元的营业收入。而汇源去年营收相比2010年的37亿元并无较大变化，其销售成本甚至从2010年的23.5亿元增长至28亿元左右。

业内人士认为，汇源果汁在其细分领域内或进入瓶颈期，2012年果汁市场的头把交椅会否易主成为一大悬念。

汇源果汁业绩成色“不纯”

汇源果汁2011年业绩报告显示，公司报告期实现净利润3.1亿元，较上年同期增长56.6%;实现营业总收入38亿元，较上年同期37亿元微增3.2%;销售成本达到27.95亿元，较上年23.46亿元增加19.1%。公司全年实现毛利10.3亿元，公司整体毛利率从2010年的36.7%降至2011年26.9%。

但昨日汇源果汁下跌5.48%，报收2.76港元。为何交出一份如此“靓丽”的成绩单后，汇源果汁依然遭到资本市场的抛弃?

首先，汇源果汁收益表中，一项名为“可换股债券的公平值变动所产生的未变现收益”的科目成为业绩大幅转变的关键点。该科目2010年数值不足7000万元，到2011年则猛增至3.4亿元。有分析人士指出，市场看出汇源果汁的溢利里面有水分，股价回落肯定会非常明显。

扣除“可换股债券的公平值变动”等因素，公司2011年盈利仅为0.369亿元，同比大跌79.61%。

其次，汇源果汁2011年营收近乎停滞不前、销售成本却大幅度攀升。核对汇源果汁2011年业绩不难发现，其38亿元的营收相比2010年的37亿元并无较大变化，其销售成本甚至从2010年的23.5亿元增长至28亿元左右，同比增加19.1%。公司整体毛利率下降了近10个百分点。

公司的业绩比预期差，而且业绩或存在水分，股价因而回落非常明显。

市场霸主地位受考验

值得注意的是，同为饮料行业巨头的统一企业中国在3月27日晚对外发布了2011年业绩公告。与汇源果汁不同的是，市场对于统一企业经营溢利由5.58亿元下降至2.61亿元的业绩表现，做出了公司股价盘中涨幅一度超过5%的反应。

需要注意到一点，市场对于两家公司股价不同反应的一个重要原因是，统一企业中国2011年营收为近170亿元，同比上升34.5%，而汇源果汁比2010年没有较大变化。事实上，统一2011年果汁销售额已经突破30亿元，同比增长20.1%，迫近汇源果汁38亿元的营业收入额。

对于盈利下降的原因，统一企业给出了受制于成本上涨的解释。统一企业公告显示，其名为“所用原材料、包装材料、易耗品及购买商品”的一项费用由2010年的70亿元猛增至100多亿元，一个重要原因正是涉及果汁产品部分的原材料价格上涨所致。

值得注意的是，与汇源果汁2011年果汁产品销售额仅增长3.2%相对应的是，其2011年销售及营销开支由2010年的10亿元下降至9.3亿元。同期，统一企业中国销售及市场推广开支由33亿元增长至约43亿元。

有业内人士认为，这反映出汇源果汁在其细分领域内或进入瓶颈期，38亿元高浓度果汁销售量已经不小，公司肯定会考虑广告、营销开支的边际效益，效益低了，开支必然会有所减少。而统一企业中国正好相反，市场推广开支还在大幅增长，表明公司在低浓度果汁市场处于扩张期。

这就意味着，一旦2012年行业内成本压力下降，统一企业中国的业绩将会迅速释放出来。

据前瞻产业研究院分析，统一与汇源的激烈斗争正在上演，霸主究竟是谁存在悬念。