“黄金十年”下阴影重重 医药行业承压

由于国家支持再加上宏观趋势使得医药行业未来10年高速增长成为大概率事件，但值得关注的是，受制于成本压力和药品价格下降的影响，近一年来医药企业的利润空间正在受到挤压。

行业内部的大部分细分行业的整合将是一个必然趋势，而国家拟将出台的政策也将推动这一整合，未来医药行业将在政策驱动下加速行业内部整合，提升单位资产的收益率，在这一力量的推动下，相关企业将面临重要的投资机会。

成本上升压力明显

前瞻产业研究院数据显示，2011年，医药制造业的整体成本压力较大，行业整体毛利率水平在2011年8月已经下滑到27.20%。全年主营业务成本增速明年快于主营业务收入增速水平，其中累计同比增速显示，2011年10月主营业务收入同比增速为30.29%，而主营业务成本同比增速为33.95%。

受成本驱动的毛利率下滑影响，医药板块表现不佳。2011年1-11月，医药生物板块跑输沪深300指数8.09个百分点，跑输中小板指数5.13个百分点。上半年医药生物板块走势大幅弱于大盘，下半年随着政策环境回暖，走势逐步趋强，相对于大盘跌幅收窄。化学原料药和化学制剂跌幅靠前，成本压力较大的中药类亦出现了较大的回调，而处于行业高景气阶段的医疗器械行业和医疗服务跌幅相对较小。

目前，医药板块绝对估值(TTM整体法剔除负值)处于三年行业均值中和-1倍的标准差之内，处于合理的区间，但相对沪深300和全部A股的估值分别为2.96和2.37倍，位于估值高位。这主要由于沪深300的权重股中如银行、地产等受经济政策的影响，该部分的估值处于历史的低估值阶段，从而以此为对比的相对估值持续走高。

行业政策促进内部整合

2011年是“十二五”开局之年，国务院、工信部、发改委、科技部等多部门出台相关政策，加快产业内部结构调整，鼓励技术创新，对创新企业给予扶持。先期公布的规划有“十二五”生物技术发展规划、医学科技发展“十二五”规划和“十二五”全国药品流通行业发展规划纲要。这些规划要求促进医药流通行业集中，发展疫苗、单抗等先进生物医药技术，关注疾病预防和新型诊疗技术应用，提高基层医疗水平。这些规划出台有利于创新型、综合实力强的企业胜出。

展望“十二五”次年，预计要出台的规划有中药产业“十二五”规划、医药包装行业“十二五”规划、生物医药产业发展“十二五”规划、医疗器械产业科技发展专项规划2011-2015等。

目前，医药改革建立了基本药物制度，医疗保障覆盖全面，下一阶段的目标是继续提高医疗保障水平，继续推进公立医院改革，推进医药制造业和流通环节深度整合。

医改政策将主要致力于：第一、改善基层医疗机构软硬件水平，合理分流患者;第二、覆盖面初定后控制支付额，主要药品价格控制、招标方式;第三、国家基药制度构建，合理用药，规避大处方等。尚待解决的问题包括:第一、药品流转环节过多，价格虚高;第二、医院管理改革，即药品价格改革等关键环节;第三、基药目录增补，为满足重大疾病和慢性病用药需求。

预计今后国家将加大对卫生费用控制力度，使用各种手段破解药养医难题。药品使用集中度提升，不合理用药现象得到遏制，政策叠加效应显现，各品种和生产企业分化加剧。

2011年初以来，出口萎靡、药品价格下跌、中药材价格飞涨、抗生素管理趋严等诸多因素让医药行业遭遇了较大压力。