发审会十否二 34家已过会公司蓄势待发

时隔18个多月后，IPO发审会终于在4月30日正式重启，4月30日、5月7日及5月9日分别审核三批共10家企业，其中，8家企业过会，2家被否，过会率为80%。

5月16日，证监会主板发审委还将审核山东龙大肉食品股份有限公司的首发申请。同日，创业板发审委将审核苏州天华超净科技股份有限公司和湖北永祥粮食机械股份有限公司的首发申请。

也就是说，截止5月9日，已通过发审会的公司有34家，这批公司正蓄势待发，有望于近期陆续启动新股发行，包括上交所9家，深交所中小板6家，深交所创业板19家。

但IPO咨询机构前瞻投资顾问发现，这批已过会公司中，个别公司存在财务问题或其承销商资质被暂停，包括5个由平安证券保荐的项目，据此预计，能顺利冲击5月份完成新股发行的已过会公司并不会那么多。

IPO被否案例点评

康新设计：经营风险大，业务结构被指不合理

中国中投证券负责保荐承销，原本拟登陆的是深交所，此次临时将上市地变更为上交所，成为上会的首家“转板”公司。招股书显示，康新设计所处的行业为公共建筑装饰行业。业务主要为办公空间、精品店等商业空间、医疗场所等公共建筑领域的装饰设计与施工，主要针对公共建筑装饰细分市场中的高端客户。

2011年度、2012 年度及2013 年度，该公司的毛利率分别为27.62%、24.82%和26.62%，毛利率高于同行业水平。由于国内经济的结构性调整，世界经济陷入进一步低迷，未来高端市场整体毛利率水平有可能呈下降趋势，出现毛利率下降的风险，对公司的盈利性造成影响。

早在2012年首次披露招股材料时，就有媒体质疑康新设计的业务结构的不合理性：设计仅占极小的一部分，该公司最主要的业务还是施工和统包。2012年发布的招股书显示，2009-2011年，施工业务分别占69.92%、76.02%和66.72%，统包业务分别占27.68%、18.24%和27.59%，设计业务分别仅占1.81%、1.74%和4.51%。

在最近更新的招股材料中，这一问题不仅没有得到解决，三个业务的营收占比悬殊更大。2011-2013年，施工业务在收入结构中分别占66.72%、49.71%和54.26%，统包业务分别占27.59%、42.71%和35.91%，设计业务分别仅占4.51%、2.33%和2.11%。在工程领域，设计业务的毛利率是要远远高于施工和统包业务的，而康新设计轻设计、重统包和施工的财务数据，不禁给公司的持续盈利能力增加了的疑问。

天鸟高新：扩张产能消化存疑

天鸟高新的保荐券商为招商证券，其发行方案显示，公司计划通过本次IPO发行不超过1300万股，其中包括不超过600万股的老股转让。

公司递交的招股说明书显示，公司业绩并未出现大幅下滑的现象，而是持续增长。2013年公司收入1.97亿元，比上年增长7.7%。2013年净利润4181万元，比上年增长6.5%。

不过增速有所下降。公司2012年收入1.83亿元，同比增长19.6%。2012年净利润3.92亿元，同比增长9.2%。

天鸟高新本次募集资金的一个主要投入方向为飞机碳刹车预制件技术改造。据其招股说明书介绍，飞机碳刹车预制件对天鸟高新年均贡献收入在4成左右。但2011年-2013年，该产品销售收入占主营业务收入比例分别为42.26%、38.53%及37.36%，其占比在逐年下滑。

与此同时，2011-2013年，飞机碳刹车预制件(吨)产销率分别为112.97%、103.57%及102.59%，其销售均价也从2011年的74.93万元/吨降至69.40万元/吨。需求下滑初露端倪。其招股说明书提示该项目投产后同样会较现有产能增长1倍多。在此种现状下，仍然计划大规模扩张产能，有分析人士对该项目未来的盈利能力保持怀疑。

IPO过会案例点评

会稽山绍兴酒

会稽山绍兴酒拟在上交所IPO，将成为继古越龙山、金枫酒业之后的第三家A股黄酒公司。会稽山此次计划发行1亿股新股，拟募集资金3.76亿元，募集资金投向“年产4万千升中高档优质绍兴黄酒项目”、“偿还银行贷款”和“补充流动资金”三个项目。

招股书显示，2012-2013年，公司营业收入增长率分别为10.67%、-4.21%，对应扣非净利润增长率分别为14.26%、-1.16%。此外，公司2013年中高端黄酒的销量只有1.98万千升，销量同比下滑8%。从这组数据来看，会稽山绍兴酒近两年的业绩并不乐观。

依顿电子

广东依顿电子科技股份有限公司位于广东省中山市，主营双层及多层印刷线路板，此次发行不超过12000万股，发行不超过1.2亿股，拟募集资金13.08亿元。

前瞻投资顾问发现，虽然此次依顿电子闯关成功，但早在2011年2月，该公司曾首次尝试IPO，结果被取消审核，发审委当时给出的理由是“尚有相关事项需要进一步落实”。当时的媒体报道称，依顿电子IPO闯关失败的原因或与其在2008 年末因多次偷逃税款被拱北海关处罚有关。

康尼机电

南京康尼机电股份公司本次拟公开发行股份（新股发行+老股发售）数量不超过7230万股，拟募集资金9.61亿元，拟于上交所上市。主营业务为轨道交通门系统的研发、制造和销售，以及提供轨道交通装备配套产品与技术服务，其研发和生产的城轨车辆自动门系统产品，目前占国内城轨市场份额的50%以上。

尽管如此，这家素有“中国第一门”美誉的康尼机电，自进行预披露以来，财务状况就被媒体屡屡质疑，包括现金流紧绷，负债率过高，存货周转率下降，严重依赖第一大客户中国南车，主营产品需求低迷，业绩增长乏力等等。

莎普爱思

莎普爱思药业拟在上交所公开发行不超过1635万股，募资主要用于新建年产2000万支滴眼液生产线项目等。公司的主营业务是研发生产以眼科特色药物与大输液基本药物为支柱，涵盖眼科类、体液平衡类、全身抗感染类等各类药物的医药产品。上市公司景兴纸业为莎普爱思药业第三大股东，持有其980万股，占发行前总股本的20%，拟募集资金3.07亿元。

公司抗感染眼科新药甲磺酸帕珠沙星滴眼液于2011年4月获得国家2类新药证书，该产品将是公司未来重点发展的产品之一。2011年-2013年，莎普爱思滴眼液销售收入分别为20,464.13万元、32,095.30万元和38,718.52万元，年均复合增长率为37.55%。

长白山旅游

据长白山旅游预披露的招股说明书显示，公司计划在上交所主板市场上市，拟发行不超过6667万股，其中老股转让不超过2700万股，拟募资4.21亿元，用于投建长白山国际温泉度假区，建设期4.5年。

但是早在2012年，该公司第一次公布招股书的时候就因为募资项目“不务正业”、持续盈利能力等问题，广受质疑。而此次最新的招股说明书也伴随着业绩不稳和募投项目前景不佳等诟病多次出现在公众面前。

中节能风力发电

中节能风力发电拟在上交所公开发行不超过5.33亿股，其风力发电开发项目和补充流动资金共需募集资金8.24亿元。公司的主营业务为风力发电的项目开发、建设及运营。据悉，中节能风电将成为A股首家风电运营商，随着风电装机规模的扩大和并网条件的改善，未来风电运营商依然是良好的投资标的。

中节能风电招股说明书显示，2013年，中节能风电的营业收入为10.82亿元，其中主营业务收入为10.62亿元，占营收的百分比达到98.1%。截至2013年底，中节能风电累计风电并网装机达到1392MW，国内市场份额占比1.61%。

安徽国祯环保

据安徽国祯环保招股书显示，本次公开发行股份总数不超过2250万股，发行后总股本不超过 8866.6542万股，保荐机构为国元证券股份有限公司。公司此次拟募资约3.98亿元，拟登陆创业板市场。募集资金将用于污水厂物联网系统建设、工程技术研究中心建设等项目。

招股书显示，2011 年至2013年，本公司资产负债率（母公司）分别为69.14%、77.90%和80.99%，公司的长期借款分别为3.04亿、4.32亿、6.7亿，出现大幅攀升的态势。此外，其高额的政府补助也引来了市场的强烈关注。

飞天诚信科技

根据飞天诚信科技披露的招股说明书，公司此次拟登陆创业板，本次公开发行股份总数不超过2500万股，发行后总股本不超过10000万股，保荐机构为国信证券股份有限公司。

目前该公司主要从事身份认证信息安全产品的研发、生产、销售及服务。招股书显示，公司营业收入从 2011 年的33956.77 万元增长到2013 年的84582.45 万元，年均复合增长率达57.83%；归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润从2011 年的5326.93 万元增长到2013 年的19009.24 万元，年复合增长率高达88.91%。

收入快速增长的主要原因，公司认为一方面是国内身份认证信息安全市场快速发展，另一方面则是公司USB Key 产品竞争力较强。