某塑料制品企业IPO募投项目设计实例解析

——前瞻IPO咨询顾问募投项目可行性研究工作手记之：大胆假设  小心求证

设计合理、实施可行、效益突出的募投项目实施之后，将有助于推动拟上市企业业绩持续稳定增长、扩大产能规模、提升自主研发能力、完善营销网络布局、提高市场占有率，最终为投资者带来良好的回报。因此募投项目的合理性、可行性往往也是中国证监会发审委审核IPO企业的一个关键点。

因而IPO咨询机构的项目经理在其中担当的角色就显得十分重要，项目经理主要负责统筹项目组整体工作计划及进度、节点把控、关键问题讨论等，同时也负责主募投的设计与可研报告撰写（内部通常将募投项目分为主募投及次募投，占用募集资金最大且产生直接经济效益的建设项目称为主募投，在一般制造业中通常为生产类（含新建、改扩建）建设项目；而配套的营销（连锁经营的企业除外）募投、研发募投通常不产生直接经济效益或效益难以准确测算，称为次募投）。

案例分析：某塑料制品企业（主营产品为色母粒）

前段时间接触到一个拟上市企业的项目，该拟上市企业主营业务是提供塑料制品着色解决方案，包括生产以PE、PP为基质的白色母粒、黑色母粒、彩色母粒、功能母粒等系列产品及提供相关的配色混粒（色胶粒）、混拼色粉、色样检测等技术服务，产品广泛应用于薄膜、全版印刷、注塑、管材、片材、工程造粒、塑料改性、环保生物基材料等多个领域。在塑料着色方面，公司凭借多年积累的经验，借助先进的技术和完善的管理体系，为国内外众多客户提供聚合体的着色和改性服务。凭借雄厚的技术实力、巨大的产能优势、稳定过硬的品质、卓越的产品性价比、良好的售后服务，赢得了国内外众多客户的支持与信赖，营销网络遍布五大洲，现已发展成为中国颜料工业塑料着色剂行业的支柱企业。

募投项目可行性研究工作需要团体的奋战，在这个过程中，我们IPO咨询顾问团队各取所长，对以下几方面的重点，也是难点进行分析：

（1）明确行业定位：近几年来，国家对产业经济布局、结构调整越来越重视，对落后的产业进行逐步淘汰、缩产，同时鼓励新兴战略产业发展；相对应的，中国证监会2009年开设的创业板也是主要定位于鼓励社会资本积极扶持“两高六新”等新兴产业的发展。IPO咨询顾问在判断拟上市企业所属的行业定位时，既要符合企业实际经营情况，也要从IPO发审、企业未来经营方向的角度辅助企业明晰自身所处的位置，顺应国家产业政策发展方向。

从上游的合成树脂到最终的塑料制品，产业链中间还贯穿着长而细分的细分产业，如塑料助剂。而塑料助剂本身又细分为多个领域，包括增塑剂、热稳定剂、 抗氧剂、光稳定剂、阻燃剂、发泡剂、抗静电剂、防霉剂、着色剂和增白剂、填充剂、偶联剂、润滑剂、脱模剂等。其中着色剂、增白剂和填充剂不是塑料专用化学品，而是泛用的配合材料，是一种塑料半成品。

本文作者：王悦佳，深圳市前瞻投资顾问有限公司项目二部IPO项目经理，逻辑思维、推理及数理能力极强。从事IPO咨询行业以来，参与多个项目工作，主要项目涉及多个细分行业，例如软件、小家电、包装印刷、铁路安防、园林绿化、塑料家居用品、保健食品、高分子染色材料等。

前瞻IPO咨询项目组在开始确定行业定位时，曾在化工产品及塑料半成品之间徘徊，若为化工产品则可能面临市盈率较低、环保问题等不利因素。经过我们实地考察该企业从原料到成品的全过程、访谈研发技术部门发现，其产品生产不存在化工污染，加工过程主要运用的是企业在色彩调配方面的工艺、配方，辅以先进的生产设备进行均匀的混色，令最终着色剂产品具有稳定良好的分散度、着色强度、加工性能，让下游塑料制品企业使用便利、减少颜料浪费、加工过程洁净高效无污染。 结合实地考察，我们项目组根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》，确定该企业所属行业隶属于制造业（C）下属的塑料制造业（C49）；根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011），该企业所属行业为制造业（C）下属的塑料制品业（C292）。因此，该行业归类为塑料制品加工行业。

（2）确定企业定位：企业定位影响到市场容量、竞争对手、市场地位等关键问题分析。结合企业过往产品应用领域及销售情况，我们建议企业定位仍在塑料着色剂领域，这样既符合实际情况，也更能凸显企业的市场地位。

（3）确定募投产品：募投项目作为企业成长的助推器，对企业的发展方向有着重大的决定性影响。同时，募投产品也需结合企业的定位与未来发展目标。塑料着色剂，尤其是固态产品如色母粒，具有与被着色材料良好相容的使用便利,对成型环境无污染；着色均匀稳定，可提高塑料制件质量；易于计量,可应用自动化程度高的成型生产系统；可将着色、抗老化剂、抗静电剂等集于一方，制成多功能母粒等优点，所以，它已成为主流的着色方法。从产品品质上可分为低端、中端、高端产品。

受制于设备、工艺的制约，目前中高端产品市场主要是外资企业垄断，国内具有深度研发能力、成熟工艺并能提供稳定品质中高端产品的厂家寥寥无几，该拟上市企业属于领先企业，伴随中国色母粒行业的发展，已积累了成熟的工业、配方，并已有部分中高端产品实现生产，目前主要受限因素为资金制约导致无法投入先进的生产设备来保证中高端产品品质的连续高度稳定性。鉴于此，我们建议该企业将募投产品选定为中高端产品，在发行前继续以自主研发能力、生产经验夯实对应产品的生产工艺、配方优化，待IPO发行后以募集资金购入先进生产设备，实现中高端产品的稳定大批量产，打破外资企业垄断，振兴民族产业。

（4）确定扩产倍数：产能扩张倍数并不是越大越好，曾遇到过一个项目，董事长提出要扩大10倍产能，当场吓到券商和我们。从企业经营的角度分析，产能的扩张需有合理性、可行性分析，不加分析的盲目扩张将可能带来极大的投资风险。前几年火热的光伏产业、LED产业在高速盲目扩张之后迅速陷入遭遇反倾销、需求不振、产能过剩的低谷就是最生动的例子。从IPO发审的规则看，证监会同样保持审慎地考察拟上市企业的产能扩张是否存在合理性、可行性。结合该企业的产品结构及技术、生产能力，我们经过与企业、券商的多次讨论，按照实际所需新增5条生产线，新增产能规模为现有规模的150%左右，该规模既是从企业经营实际出发演算得出，也基本符合同行上市企业扩产情况，三方综合认为较合适。

（5）投入产出：从企业实际经营上分析，新建或改扩建一个项目，须综合考虑前后的投入产出比，以综合效益孰高者优先，正如水往低处流是不变的自然规律，资本向高收益流动也是商业规律使然。从IPO发审角度看，核准企业上市募集资金是引导社会资本向优势企业资源汇集，从而产生更大的经济效益，推动社会财富增长。在募投项目设计时，必须从实际出发，经过周密、严谨、审慎的财务测算得出项目的经济效益，从而为判断项目的经济效益可行性提供决策衡量标准。

项目心得

募投项目可研设计的有趣之处在于给你一次角色置换、模拟扮演的机会，但同时又有人格分裂的感觉。既要置身于拟上市企业的角度，从企业长远经营发展出发，全面考虑项目的整体建设布局，又要兼顾IPO发审的规则，符合证监会对募投项目的考核，避开重重机关，为企业成功IPO助力。整个过程需要与企业、券商进行多次反复大大小小的沟通讨论，大方向不能走错，否则折返将更加费时费力，因此需谨慎小心，考虑长远又兼顾细节。但当每次敲定一个核心问题，就意味着工作又推进了一步，当最后的结果出来，看到亲手编制出来的结构完整、内容翔实、理据充分、指标亮眼的募投项目可行性研究报告，客户、券商都一致通过，项目圆满，客户满意，合作愉快，这种有付出、有收获的成就感，让人充实。    

本文作者王悦佳，系前瞻投顾项目二部IPO项目经理