证监会出手救市会产生多大效果？

6月15日至今，短短半个月，中国股市从5178点到3795点，下跌了近27%，市值减少了近18万亿(相当于10个希腊的GDP)。发达国家对股灾的定义是连续下跌20%，中国虽够不上发达国家，但主板下跌30%、创业板重挫40%已经算得上是历史罕见的大股灾了。

面对股市一泻千里的暴跌，上周末央行宣布降准降息，然而市场不为之所动，周一股市高开后旋即大幅下挫。周三晚上，调低A股交易结算收费标准等三项利好放出，周四和周五股市依旧重挫不止。上周五，证监会公布的利好中，减少IPO数量以及增资维护市场稳定，这两项对当前市场更具针对性，应属实质性救市举措。

于是很多媒体和专家都认为，在经历了千点的暴跌之后，监管层不希望资本市场出现剧烈震荡，现在的点位正是“政策底”，它距离真正的“市场底”不会太远。目前投资者缺乏的是对A股市场的信心，而随着监管层后续还有“呵护”市场的政策出台，只要信心恢复了，股市将迎来新一轮上涨行情。

从国际的经验判断看，无论是1997年香港的亚洲金融危机港府出手直接入市击退国际金融大鳄，还是2008年美国的金融危机中，美国的证券监管部门果断停止裸卖空来看，各国政府在股灾发生或将要发生时，都会出手竭力让资本市场保持稳定。因此，我国监管部门出台政策，避免股市出现过大的波动的确很有必要。

不过，监管层最新拿出的救市政策，对于提升投资者信心方面有的积极影响，但实际利好作用却很有限。一方面，证监会决定减少IPO数量发行，以稳定股市。减少IPO不等于停止IPO发行。事实上，在股市连续大跌的情况下，要想让十几甚至几十家上市公司一起IPO也不太现实。而且，监管部门还表示已获批准上市的公司，选择什么时候上市由自己来定。从目前情况来看，股市大跌，多数上市公司不会选择在这个时候上市。

另一方面，21家券商宣布拿出1200亿元，用于投资蓝筹股ETF来救市，并且承诺在4500点以下，不减持。我觉得这对于提振市场信心很有帮助，但实际上利好作用也不大。其一、1200亿元救市款对于每日成交过万亿的股市来说“杯水车薪”。其二，这21家券商的资金何时出手救市?都是未知数，只是隔空喊话，却没实质举动。其三，就算券商联手救市也是救自己，不是救股民，因为股市暴跌过快，券商的融资盘会出现集体性崩溃，券商救市是救自己。

笔者认为，从历史上看，政府出台重大利好托市，会在短期内影响股市下跌的进度，对于股市的稳定和信心恢复有帮助。但监管部门救市并不能彻底改变股市大调整的进程。中国股市已经跌去了30%，要说此轮牛市行情还没有结束，难道非要像上轮行情从6124点跌到1642点时才觉悟?这已经为时迟晚了。那么强大的做空力量到底来自何方?

首先，都是资金加杠杆惹的祸。本轮行情与过去不同的是，这轮牛市行情是加杠杆的，不仅有场内有融资融券，场外也有配资业务，更有伞形信托。这在股市上涨时，会催生疯牛。而在股市下跌时，往往会出现暴仓的相互踩踏惨剧。目前融资的杠杆是1：2或1：3，而场外配资的杠杆是1：5以上。所以只要股市杠杆时代没有终结，其暴涨暴跌的大幅波动在所难免。

再者，制度缺陷所导致的不公平和非正义，始终困扰着中国股市的投资人，一股独大的家族企业大股东与市场庄家联手以平均不到1元钱成本的存量股高价减持，牟取暴利，以476家创业板为例，近一年来以平均每股26元的高价减持的资金高达1271亿，而同期创业板IPO和增发引入实体的资金只有684亿。

对于上市公司的大股东来说，大幅减持手中持有的股权原因有二：一方面中国经济下行压力加大，自己所处行情不景气，而目前股市的高股价，让他们觉得自己的公司根本不值这个价，所以逢高减持乃是必然之举。另一方面，股市已经发生趋势性逆转，而大股东持股成本又很低，为了确保自己的利益不失，他们一遇市场风吹草动，就会立刻选择减持兑现。

笔者认为，为了稳定股市，应该对上市公司大股东减持有所规范。对上市公司凡是持股超过30%的一股独大的大股东与高管高价变现，出台严格的限制政策，并追踪、分析今年来创业板、中小板等家族企业高价减持变现近2377亿资金的去向。两大交易所必须明确规定，无论国有还是民营企业的一股独大的大股东，即便是减持一股也要提前10个以上交易日向市场提前披露。同时停止大股东幕后的大宗交易和转让，严格控制大股东违规减持。

最后，在股市上涨的近一年时间内，市场各方对股市上涨的看法基本一致。而随着股市大跌千点，市场马上产生了严重分歧。看空者认为，本轮行情已经终结，继续坚守，会抹掉浮盈。所以股市一有反弹就抛筹。而看多者认为，只要“国家牛”、“政策牛”格局没变，股市还会继续牛市行情。

而笔者认为，尽管股市在短期内跌幅过快，后市会有一轮反弹行情。但对比2007年的股市，当下的深市及其中小企业板的市盈率已达到61.4与76.1，和2007年的情况已经非常相似，而企业的盈利并不理想，再加上A股周转率过于活跃，泡沫已现。可以肯定，股指不可能永远脱离经济面，更不可能长期远离上市公司的真实估值。政府救市只能救一时，不会扭转股市转熊的进程。

现在整个资本市场都有一种“政策依赖症”，一遇到股市下跌，就逼着监管层出利好。最好明天就宣布暂停新股发行、设立股市平准基金、将印花税降到万分之五等利好。但我们要知道，监管层并不希望股市暴涨暴跌，而是希望股市维稳。过度使用杠杆、对上市公司高管减持缺乏制约、股市泡沫过大这三个因素是造成本轮股灾的根本原因，只要这些原因不除去，股市的大调整趋势不会改变。任何利好只能是迟滞股市下跌的进程而已。