中国银河证券：周末头条

周末头条

01.

公募业绩比较基准新规正式落地

独家解读

事件：1月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自今年3月1日起施行。同日，证券投资基金业协会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》。

点评：指引主要内容包括：

一、突出基准对产品的表征作用。明确业绩比较基准应当与基金合同约定的核心要素和产品投资风格相匹配，一经选定不得随意变更。

二、强化基准对投资的约束作用。新规有效发挥业绩比较基准“锚”的作用，杜绝“挂羊头、卖狗肉”“风格漂移”等问题。

三、发挥基准对考核的指导作用。指引明确管理人应建立以基金投资收益为核心的考核体系，体现产品业绩和投资者盈亏情况，健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制，基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降。

四、严格监管。证监会及其派出机构依法对基金管理人、基金托管人、基金销售机构、基金评价机构及从业人员的违法违规行为进行处理。

我们认为，新规让业绩比较基准可量化可考核，这对推动公募基金行业进入高质量、工具化、长期化发展具有重要意义。其中，基准必须与实际投资风格匹配，且不得随意更换，存量产品也须在一年内完成“名实相符”整改，长期困扰行业的风格漂移将被戴上制度紧箍。同时，主动权益类基金若长期跑输基准，基金经理绩效薪酬应显著下调；公司层面也需建立覆盖基准的全链条内控，使跑赢目标成为硬约束。对投资者来说，销售展示页、定期报告、基金合同均需同步披露基金与基准的收益对比，投资者可一眼判断是否跑赢目标，大幅降低选基信息不对称。值得注意的是，新规允许先把基准改成与当前真实风格匹配的指数，但原则上不要求立即卖出原持仓去硬凑新指数成分股，从而避免短期内集中调仓对二级市场造成冲击。

02.

全球首条机器人关节自动化产线启动

独家解读

事件：近日，国内人形机器人关节模组头部企业意优科技“全球首条机器人关节自动化产线”在浦东投产。

点评：这是具身智能产业从技术研发迈向规模化制造的关键跨越，标志着人形机器人核心部件量产瓶颈的突破，为人形机器人的大规模推广应用按下“加速键”。一体化关节占人形机器人成本近50%，过去全靠工程师手工调试，一致性差、良率低。新产线把装配、标定、检测全流程自动化，将一致性误差控制在微米级，直接解决万台级交付的最大卡点，这将大大加速人形机器人商业化量产。而在拉低成本方面，自动化后单班产能10万台/年，后续扩至30万台，规模化带来边际成本递减。据内部测算，量产后关节模组成本可下降30%以上，整机厂有望把入门级人形机器人成本从20万元级打到10万元级，为商业化落地打开价格空间。

我们认为，浦东这条关节自动化产线，让人形机器人产业真正跨进低成本、标准高度一致、可扩产的量产时代，今年有望成为国产人形机器人规模落地的关键之年。人形机器人量产也离不开各个零配件厂商的高效配合，当前浦东已集聚AI芯片、运动控制、减速器、整机集成等环节，关节自动化产线补齐核心部件规模化关键一环，浦东形成从零部件到整机、从研发到量产的完整闭环，有望成为国内人形机器人产业发展的新高地。

03.

马斯克表态！星舰今年目标完全复用

独家解读

事件：马斯克在达沃斯世界经济论坛上表示，SpaceX希望今年通过“星舰”技术实现火箭完全可重复使用。

点评：马斯克指出，星舰是有史以来最大的飞行器，若实现完全可重复使用，将使进入太空的成本降低100倍，降至每磅100美元以下，低于航空货运成本。目前SpaceX猎鹰9号一级助推器已成功回收超500次，但仍需舍弃部分组件，星舰完全复用技术将突破这一局限，大幅降低太空发射门槛。

国内方面，深蓝航天“星云一号”、中科宇航“力箭二号”、天兵科技“天龙三号”均安排首飞并验证一子级垂直返回，目标把发射成本从每公斤5万元降到1万元以内，逼近SpaceX早期水平。国家队同步推进，航天科技集团年度工作会议明确“十五五”期间突破重复使用运载火箭，形成航班化发射能力 。

我们认为，当前商业航天技术快速发展，可重复使用火箭技术的快速突破显著降低航天运输成本。随着政策对商业航天领域的持续支持，商业航天或将迈向大规模产业化临界点。

在政策方面，近期酒泉发布《2026-2035商业航天产业发展规划》，定位国家商业航天发射+科研试验+技术勤务+数据应用四大基地；北京市经济和信息化局等四部门发布关于《北京市关于促进商业卫星遥感数据资源开发利用的若干措施（2026—2030年）》。此前，商业航天首次写入“十五五”规划建议，与新能源汽车、集成电路并列；国家航天局设立商业航天司，首期200亿元母基金落地。

目前来看，商业航天龙头企业已成为资本市场关注的焦点，星河动力、星际荣耀、天兵科技更新上市辅导；蓝箭航天IPO获交易所问询；中科宇航完成辅导备案，国内运载赛道五大龙头悉数入局资本市场，后续重点关注相关企业及其合作企业的投资潜力。

Tips：文中提及个股，仅用作举例，非推荐。投资有风险，入市需谨慎。

04.

内存之后闪存也大涨！三星电子将一季度NAND价格上调100%

独家解读

事件：据媒体报道，三星电子在今年第一季度将NAND闪存的供应价格上调100%以上，这一涨幅远超市场此前预期。

点评：三星电子作为NAND市场份额排名第一的企业，采取大幅涨价的定价策略，显示出头部厂商在卖方市场中的强大议价能力，凸显了当前半导体市场严重的供需失衡现状。此前，市场调研机构TrendForce曾预测去年第四季度NAND价格涨幅为33%至38%，并预计今年第一季度将维持类似涨幅。然而，实际的市场执行价格完全打破了这一预测。

我们认为，造成NAND闪存价格短期大幅上涨的根源在于供需极度失衡，需求端方面，AI技术的快速扩散拉动了服务器端的高性能存储需求，但在供给端，市场却面临严重的产能刚性制约。过去一年，NAND闪存行业确实没有出现大规模产能扩张。三星、SK海力士等头部厂商在投资上保持审慎，虽未公开宣布减产，但出货量增长有限，加之制程升级带来的产能置换效应，导致实际有效供给远未跟上需求爆发速度，这成为当前NAND闪存价格飙涨的核心原因之一。需要注意的是，这种成本压力或将不可避免地向消费端传导，后续AI数据中心，智能手机、PC制造商或将因内存成本上涨而提高最终产品的售价。

05.

黄金、白银价格均创历史新高

独家解读

事件：近期，黄金、白银价格均刷新历史新高。其中，伦敦金盘中涨至4989.54美元每盎司，国际银价突破103美元每盎司。

点评：黄金与白银价格同步创下历史新高，主要受央行购金、地缘冲突、降息预期，以及供需缺口等因素的影响。央行购金方面，2025年全球央行净买入量或突破1300吨，新兴市场月均购金约60-70吨，创有记录以来新高。地缘冲突方面，格陵兰岛主权争议、伊朗周边军事部署、美欧贸易战升级等事件集中发酵，市场避险情绪急剧升温，资金涌入贵金属领域推动其价格上涨。美联储降息方面，下周美联储议息会议成为市场关注的焦点，特朗普已面试完毕下一任美联储主席候选人，市场担忧若提名更鸽派人选，2026年仍有两次以上降息空间，实际利率下行将继续压低黄金持有成本。供需影响来看，根据世界白银协会数据，全球白银市场已连续五年出现结构性短缺，2025年供应量为3.21万吨，而需求量达到3.57万吨，其中，工业用银在总需求中的占比达到60%。这种供求失衡的局面导致伦敦市场白银库存降到10年来低位。

我们认为，在当前全球经济不确定性上升、地缘政治风险加剧的背景下，黄金和白银作为传统的硬通货，其价格飙升凸显了市场对法定货币信用的担忧。随着黄金价格持续上涨，全球主权基金、央行更有理由继续增储黄金，以优化外汇储备结构，这种持续增持也将对黄金价格长期上涨趋势起到支撑作用。与此同时，金银价格的持续上涨和供应缺口的扩大，也会促使各国政府重新审视贵金属的战略重要性，全球主要经济体或将加速建立战略储备，以应对潜在的供应链中断风险。

免责声明：*文中提供的所有信息仅供参考，不构成任何投资建议。银河证券对该等信息的准确性、完整性或可靠性、及时性不作任何保证，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。投资者据此操作，风险自担。*建议投资者务必确认自身风险承受能力及投资目标。银河证券不推荐投资目标不相符的投资者阅读本信息，如果本信息与投资者投资目标不符合或高于投资者风险承受能力，银河证券建议投资者立即忽略本信息并避免投资风险或损失；如果投资者信赖该信息，并坚持购买及参与自身投资目标不符合或高于自身风险承受能力的产品或服务，投资者可能承担不必要的风险或损失。银河证券不因本信息所涉及产品及服务的风险等级高于投资者风险承受能力或与投资者投资目标不符合而承担任何责任。本信息所涉内容不构成投资建议及推介，在任何情况下，银河证券不会主动向投资者推介与投资者投资目标不匹配或高于投资者风险承受能力的产品及服务。*投资有风险，入市需谨慎。

本文节选自中国银河证券公众号