中国银河证券：周末头条

周末头条

01.

证监会：拟扩大战略投资者类型，明确最低持股比例要求

独家解读

事件：中国证监会对《〈上市公司证券发行注册管理办法〉第九条、第十条、第十一条、第十三条、第四十条、第五十七条、第六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见第18号》做了修改。

点评：本次修改涉及到以下六个方面：

其一是扩大战略投资者类型，明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者。

其二是进一步明确战略投资者本次认购上市公司股份原则上不低于 5%，可以根据持股比例参与上市公司治理。

其三是明确资本投资者的基本要求。

其四是完善信息披露要求。

其五是进一步强化监管要求。

最后则是完善相关文字表述。

我们认为，本次修改中，前两个方面引发关注。以前的战略投资者主要是以产业链上下游的实业企业为主，而现在则希望更多的金融机构也能作为“战略投资者”参与其中，意图仍是希望引导耐心资本在资本市场中的占比持续提高，成为上市公司的“压舱石”；明确提出5%的门槛值，也是防止一些机构仅象征性的买一点就自称“战投”。

后面的几条修改，则是为了进一步规范股份锁定期等相关要求，防止战投资金出现代持或绕道减持的情况。以前战投资金提前套现的情况时有发生，这一修改也是防止类似事件对市场信心构成负面影响。

02.

1月PMI数据出炉，再度回落至荣枯线下

独家解读

事件：国家统计局发布的数据显示，2026年1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点。建筑业商务活动指数为48.8%（前值52.8%）；服务业商务活动指数为49.5%（前值49.7%）。

点评：PMI指数在短暂回到扩张区间后，1月再度回落至荣枯线以下。具体来看，2026年1月生产指数50.6%，新订单指数49.2%，体现出生产指数有所回落但仍保持扩张，而需求回落则更加明显。进一步拆分可知，出口订单回落是需求回落的重要原因之一，新出口订单指数下降1.2百分点，至47.8%，这或源于去年12月企业抢单备货造成订单透支。但另一方面，我们也要意识到当前需求仍疲弱的现实困境，尤其是中小型企业指数下降较明显，分别降1.1和1.2百分点。

此外，出厂价格重回扩张区间，主要原因是原材料价格上涨引发，这意味着这一数据回升并非需求回暖带动，主要是企业为应对成本压力被迫提升出厂价格。如果从出厂价和购进价指数差来看，差值较上月继续扩大，意味着成本上行对企业利润有压制效果。

对于短期PMI数据波动较大的原因，银河证券研究院认为，主要是一方面，春节偏晚导致去年12月企业抢单备货透支订单需求；随着前期订单消化，生产出现边际回落。另一方面，订单指数大幅下滑，也反映当前经济修复基础尚不稳固，需求端尤其是地产销售和汽车等耐用品消费等高频指标走弱。后续PMI能否逐步回升，关键看两会后财政发力的实际强度、货币结构性工具向中小企业的传导效果，以及消费刺激政策的实际拉动效果。

03.

特朗普提名沃什担任下届美联储主席

独家解读

事件：美国总统特朗普30日提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，这一提名还需经参议院批准。但消息一出，已迅速在金融市场掀起波澜——美元指数应声走强，黄金、白银价格大幅回落，连带比特币、以太坊等主流加密货币也在周末出现明显下跌。

点评：凯文·沃什2006年加入美联储，是当时最年轻的美联储理事，具备华尔街并购、白宫经济政策工作以及美联储危机应对的实操经验。其任职期间持鹰派货币政策立场，但近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场。特朗普在提名中回顾了沃什的职业背景，并声称沃什将成为“最伟大的美联储主席之一”，且“绝不会让人失望”。

此轮大类资产大幅波动，核心在于部分投资者和交易员担心，沃什可能会收紧金融体系中的现金，叠加1月30日公布的美国PPI数据超预期，放大了市场担忧。我们认为，相较于短期贵金属等资产的剧烈波动，沃什若顺利当选，其给市场带来的中长期政策和市场影响更值得重点关注。

相比鲍威尔，沃什将防通胀视为美联储的主要责任，他认为，只要物价在涨，就是美联储没尽到责任，无论原因来自需求端还是成本端，这意味着他可能不像鲍威尔曾经那样去平衡多个目标（既要稳物价，又要保就业，还要防金融风险），沃什可能会主张把价格稳定放在绝对核心位置，这意味尽管沃什也认可新技术可以消灭通胀，但他对于现实的通胀问题本身属于鹰派，一旦二次通胀压力出现，他可能会以坚决的紧缩路径应对。

此外，沃什认为过多的“前瞻指引”可能反而加剧了资金的投机博弈，所以相较于鲍威尔的风格，沃什可能会降低政策沟通的频率与透明度，这大概率会加剧未来政策路径的不确定性。而在政策能见度下降的环境下，市场定价或需纳入更高的波动率溢价，以对冲这种不确定性带来的风险。

04.

SpaceX申请部署百万颗卫星

独家解读

事件：美国联邦通信委员会（FCC）的一份新文件显示，SpaceX正在申请发射并运营一个由至多100万颗卫星组成的星座，这些卫星具备前所未有的计算能力（轨道数据中心），以支持先进的人工智能。

点评：根据申请文件，这些卫星计划分布在500-2000公里高度的低地球轨道上，采用约30度的太阳同步轨道倾角设计，以最大化阳光暴露时间。这些卫星将充当浮动数据中心，直接捕获太阳能供电，摆脱对地面电网依赖，有望实现更低成本、更高效率的运行。

马斯克推动AI算力从地面向太空迁移，核心是为了解决全球大型AI数据中心面临的电力供应紧张、散热困难、土地资源稀缺及碳排放约束等问题。而太空环境天然具备能源供给充足、散热高效、空间广阔等优势。此外，这次轨道数据中心建设计划，也侧面印证了当前AI算力需求仍处于爆炸式增长阶段。

我们认为，这则计划释放的信号很明确，“太空+AI”已成为下一代科技竞争的核心战场。相较于消息本身，百万颗卫星的规划规模，显著放大了市场此前对SpaceX未来资本开支的预期。

另有消息显示，SpaceX去年营收约150-160亿美元，其中，星链占SpaceX总收入的50%至80%，这一强劲的财务表现迅速推高了市场对其IPO体量的想象。有投行预计，SpaceX在IPO时的估值或将超过1.5万亿美元。

落到投资上，中美在太空领域的“军备竞赛”也是大国博弈中重要的一环，资金对国内加速布局低轨卫星的预期或继续升温，卫星制造、火箭发射、地面终端等产业链相关上市公司有望迎来利好。

05.

谷歌世界模型拉响“抢饭碗”警报，游戏板块遭抛售

独家解读

事件：由于谷歌DeepMind推出了Project Genie，被认为是目前最先进的世界模型之一，与OpenAI的Sora等内容生成大模型不同，Genie3的功能不局限于多模态内容生成，而是可以生成一个完整的空间，实现“凭空造世”。市场担忧这个人工智能工具可能颠覆游戏行业，一众游戏公司股价集体下挫。

点评：海外投行分析师表示，“这种价格反应进一步证明，在AI不确定性的背景下，市场情绪呈现出‘先开枪，再询问’式的恐慌，这种情绪近几个月一直压制着整个软件板块。”

有分析认为，这类工具可能彻底改变电子游戏的制作方式，这一观点重创了游戏股。但也有相反的观点，认为悲观情绪反馈有些过度，相关忧虑被“夸大”，它忽视了开放世界游戏中的创造力以及社交/网络效应的重要性，短期内难以直接威胁到游戏公司的核心商业逻辑。而中长期，如果这种世界模型可以进化到能够直接生产出商业化游戏，就可能对游戏公司构成较大冲击。

我们认为，世界模型本质上并非大模型公司的“专利”，如今，各大厂商均在积极布局，例如，腾讯混元世界模型即支持构建“可行走”的场景地图；xAI亦计划布局世界模型方向，并提出拟在2026年底推出由世界模型驱动的AI生成游戏。随着AI不断发展与探索，继续在模型端进行“军备竞赛”的意义越来越小，这也是为何国内大厂在春节期间纷纷开始发力各家AI应用商业化推广的重要原因。

今年关于AI应用的讨论大概率有增无减，而后续在影视、游戏等领域都有非常大的应用空间。短期，不必过度担忧大模型厂商依靠模型优势吞并软件应用赛道，这过分夸大了模型的重要性，一款好用、受欢迎的应用，更可能是模型好用+交互友好+社交友好等多重优势共同塑造的。

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本文节选自中国银河证券公众号