央行降息为何没使企业融资成本下降？

在过去的6个月中，央行连续三次降息，两次降准。但是，有媒体报道记者调查采访多位银行和实体企业负责人了解到，企业对融资利率的感知，与政策意图效果出现了很大程度上的背离。业内专家对此解释是，利率下调不可能一步到位，传导期大概是半年到一年之间。

那么央行降息降准之后，企业融资成本究竟降了没有?实际情况是，在银行眼中的“优质企业”融资成本肯定是下降了，但“资质较差”、处于困难期的企业融资成本“不见得能降”。目前大部分企业贷款都要上浮30%至50%。平均成本年化在8%至8.5%左右。

对此，一家民营企业的财务总监表示，他所在的企业位于东南沿海地区，年产值超过20亿元。石材行业属于资金密集型行业，银行是其主要融资渠道，每年融资需求数亿元。尽管如此，这家企业尚未享受到基准利率下调带来的融资成本减少。还有一家民营上市企业老板表示，国内银行利率还是太高了，我们从境外借钱，价格便宜一半左右。那么央行在数轮降准降息之后，为何还是没能解决实体经济融资难、融资贵的难题呢?

首先，央行降息降准，释放出来的流动性，大多都进入了资本市场，所以实体经济的融资成本始终降不下来。2014年下半年以来，A股市场连创新高，吸引资金“跑步入场”。 据市场估算，通过结构化理财配资、高净值客户及机构配资、伞形信托配资、股权质押融资等渠道，银行自有资金及理财资金入市规模超过3万亿。大量银行资金通过不同渠道进入股市，使得央行原本想通过降准降息给实体经济带来流动性的效果大打折扣。

再者，央行降准降息，降的是货币市场的利率，信贷市场利率并没有降。2014年11月以来，央行连续三次降息，贷款基准利率累计下调90个基点。但数据显示，2015年一季度，非金融企业及其他部门的贷款加权平均利率为6.56%，比年初下调22个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为6.78%，比年初下降0.15个百分点。可见央行的降息对引导货币市场利率下行的影响也有限，更不要说信贷市场的利率了。

此外，央行在宣布三次降息后，一年期贷款基础利率(LPR)的最初几个报价日，分别出现了0.25个百分点、0.21个百分点和0.46个百分点的降幅，2015年5月22日报于5.05%，较2014年11月28日降息前的5.76%累计下降0.71个百分点。但笔者认为，LPR报价是由9家大型银行组成的报价银行团，只是对各银行进行利率指导，并不是实际执行利率。而各银行均可以根据不同的情况来决定自己的放贷利率。

其三，银行自身的融资成本降不下来，贷款的价格也就降不下来。目前银行存款定价分为三大阵营：第一阵营以国有银行为代表，包括少数股份制银行，其存款利率一年以内上浮10%，第二阵营以股份制商业银行为代表，还包括少数城市商业银行，其存款利率一年以内上浮20%，第三阵营以城商行为主，其各期限存款品种均上浮20%-30%。不过，笔者认为，存款利率市场化仅临门一脚之际，整个存款上涨的成本趋势很明显。

更值得关注的是，现在很多银行为了既想高息揽储，又要逃避存款上限的监管，变相通过推出理财产品来抬高其吸储的能力，现在一年期银行理财产品收益率在5%以上。由于银行自身融资成本的居高不下，所以央行的降准降息也很难让银行业向实体经济方面的贷款让出更大的利。

最后，经济下行压力巨大影响到银行信贷投放和利率。去年下半年以来，增加银行体系可贷资金的政策频频出台，而贷款增速并未明显改观。央行数据显示，今年4月人民币贷款增加7079亿，同比多增1855亿，而低于市场预期的9000亿。

这一方面说明了，由于不良贷款率的大幅攀升，使传统银行在惜贷的同时，对一般民营企业的贷款利率始终保持在8%以上，民间抵押借贷利率在10-15%。另一方面，由于整个经济下行压力巨大，需求严重不足，使广大民营企业平均利润率只有5-6%。在这种情况下，企业要么贷款欲望大幅下降，要么贷了资金去做“脱实向虚”的事情。所以我们现在看到，尽管央行降准降息，但很多企业并没有享受到基准利率下调所带来的融资成本的减少。

央行在频繁的降准降息之后，实体经济的各方都觉得在融资成本方面并没有任何改变，央行降准降息只是给国企央企、基建工程、大型民营降低了融资成本，但并没有把实体经济带出困境，也不能解决中国经济的结构性问题。更关键的是，央行降准降息对防止经济下滑的效果正在逐步衰退，所以中国经济要想复苏，关键还是要靠各项改革红利的充分释放。只有改革红利的全面释放，才能真正起到稳定经济的作用。