地方债券利率市场化是良好开端

目前，已经有十省份进入地方债券发行程序。

有报道说，今年1万亿地方政府置换债券的发行工作或于8月底完成。银行贷款部分将采用定向承销方式发行地方债予以置换。

地方债券发行背后是利率博弈

此前，江苏地方债券发行被紧急叫停，主要是发债置换方案或不能调动商业银行主动购债置换贷款的积极性。贷款被地方债置换以后，银行收益率下降、流动性变差，岂能有积极性呢?如果仓促强行发行，极有可能发生银行消极对待甚至流产的情况。对此，央行和财政部经过协商，出台了旨在照顾银行等发债对象积极性的几条措施。包括地方债将纳入央行SLF、MLF、PSL的抵(质)押品范围和商业银行质押贷款的抵(质)押品范围，可在交易场所开展回购交易;纳入到财政部国库资金抵押品范畴以内。彻底解决了银行的后顾之忧，流动性、效益性大大提高。

地方债券发行置换，其难度在于背后的利益博弈。面对今年地方债务集中到期，地方政府愁眉苦脸。发行地方债置换到期债务后，既延缓了近期还债压力，又降低了贷款高利率的还债成本。对地方政府来说是一举两得。

新发行方案照顾到了银行利益

按照目前设计的方案，银行贷款置换成地方债券后，为了保持流动性可以拿到央行作为抵押品获得流动性资金，避免了地方债券期限长导致的流动性差的问题。从效益性上看，银行将地方债券抵押央行获得流动性后可以运用于发放贷款或者各种投资以及拆借等项目上，获得利息以及投资收入。而且，质押在央行的地方债券照样生息。这一招使得银行获得了“双重”收益。银行当然心花怒放了。同时，银行还可以将地方债券作为国库抵押品吸收大量的国库资金存款(现在只有国债能够作为国库资金存款的抵押品)。这些国库存款资金可以作为银行的短期资金头寸使用。

博弈还在继续，利率是关键

目前，10省市地方债券发行启动。背后的博弈仍在继续。地方政府选择承销团成员的金融机构是博弈，在这些金融机构中选择少数的主承销商也是博弈。更大的博弈在于地方债券价格的博弈。几个省市明确，按照供求关系形成地方债券利率，地方债券利率完全市场化。不过，这个利率市场化是有前提的，即：根据财政部的规定，地方政府债券发行利率高于同期限国债利率。此前测算过，当前1年期国债收益率约2.6%，10年期约3.4%，据此估算1年期定向地方债券发行区间约2.6%-3.4%，10年期为3.4%-4.4%。

从发行方的地方政府来说，应该在这个幅度内给出顶格利率为宜。这才能够调动银行等承销购买的积极性，有利于圆满完成1万亿元的第一期置换计划，也为未来第二期、第三期……更多期奠定一个基础。从银行角度来说，肯定是要价越高越好。当然，地方债券利率也不能太高，过高必然加重地方政府的偿债压力。

地方债券利率市场化没有难度

地方债券利率市场化是新机制下运行的地方债务消化以及筹集的良好开端。最为关键的是化解地方债务风险的一个初步性、探索性机制。

从银行层面来看，由于地方债券可以作为央行和财政部的抵押品种，使其在与地方政府的利率博弈中也不会出现僵持不下的现象。目前，这种发行方案已经最大限度地照顾到了地方政府和银行的利益。因此，可以说地方债券发行利率完全市场化没有任何难度。