中国币拖“中国制造”后退

【核心提示】人民币国际化，是中国“两会”一直持续的热点和焦点。到2015年，中国制造已经大规模走向全球超过了1/3还强，而人民币只占有全球货币市场近2%的份额。大批中国制造走向全球之后，却无法用人民币来结算支付，却只能用它币来使用，致中国制造与本币严重断链与脱节，中国要经快解决人民币与中国制造走向世界的“断头路”、不兼容这一根阻问题。

2月28日，中国央行宣布，从3月1日起将金融机构一年期贷款与存款的基准利率均下调0.25个百分点。这是2014年11月22日以来中国央行的第3次重大的宽松举措(另一次是降存款准备金率)、第2次降基准利率。现在，中国是人民币基准利率、存款准备金率、汇率(统称“三率”向下)，有前沿国际经济学家认为：这是在中国央行看来开始急于放宽货币，担忧中国经济GDP继续大幅下滑、欧元放水加深、美元升值继续这“三叠重压”下的中国货币政策大调整。2015年基本未定的全球市场格局是：超过全球货币支付市场近95%的美元与欧元，一个大放水、放到来年9月份，到底会结成什么果?另一个是美元升值了15%，还有多大市场空间、还要升值多少、到何时?这“三叠重压”，是中国经济亟待2015年解决“新课题”，中国CPI表现出近几年罕有的通缩、GDP持续在向下，囿13亿中国人的水电煤气油路等、特别是货币源头的高成本运行，一直是居高不下，降“三率”可能是降低中国经济整体运行、源头成本高、起点高的唯一法宝。

中国这轮在三个月内第二次降息(二次减息额度相加达0.7%)，对提振房地产业有利，有助于稳定一直疲软的房地产市场的价格，但对中国工业品库存高企导致强劲反弹、对拉动中国经济向上、对降低中国整体经济成本的可能性不大、也没有太大的作用，对中国GDP拉动向上，更是杯水车薪。当前，中国房地产产值占到中国国内生产总值(GDP)约15%(中国第一大产业)，因此该行业触底回升的信号对政府和央行来说是件利好的消息。2014年中国经济增速放缓至24年新低位。为支持经济增长和对抗通缩，中国央行决定3月1日降低基准利率0.25%，而去年11月22日中国央行也曾降低基准利率0.45%降低，而去年9月中国曾宣布调降一些买家的房贷利率和首付比例，都是对中国最大产业房地产给予利好。这次中国再次降低基准利率0.25%，是在欧元每月放水600亿大背景之际进行的，而中国2月份房价环比再次下滑，但速度放缓，暗示中国政府的宽松货币举措可能开始显现一定的效果，但怎样适应没有升值15%、欧元贬值25%尚需中国市场的进一步数据反应、中国货币当局才能做出进一步的政策措施。

(Ⅰ)

到2月27日，人民币兑美元汇率跌至2年多来最低水平，近期中国一系列经济数据和事件显示中国经济正在放缓，市场预期北京或放宽货币管控，交易者近几个月来投资者持续做空人民币，再加之3月1日起，欧元开始、愈来愈深的一年半时间大放水。

全球央行观察 3月1日开始实施的降息举措，并不算方向性意外。2015年1月，中国CPI回落至1%以下，创下了五年来新低，这告诉人们：若不采取对策，这种“富贵病”通缩完全有可能成为中国噩梦般的现实。按照中国的市场大势，通常农历新年期间上涨的食品价格上月月中持续下滑，还低于1月底水平，这发出了市场的危险反应。中国市场五年来CPI收缩，这分明预示着中国通缩风险已近不可阻挡。这是中国在全球金融海啸6年后，超级货币宽松货币之下(资料显示：囿全球金融海啸爆发，中国宽松发行货币占全球总份额的1/3还强些)，所发生的通缩风险、非常值得重视，全年涨幅或在1.6%左右，虽然难言通缩，但实际利率过高不利于制造业，中国未来一系列降基、降准、降汇率是唯一必不可少的中国货币建树(中国基准利率，是美欧中三大经济体中依然最高大，分别为0.25%、0.15%、5.35%)。一种货币的基准利率高大，则意味着使用这种货币所有一切都居高不下、居高难下、成本高企!特别是这种货币对实体经济、国民最基本生活，具有总体成本平台高、居高难下的困境。中国水电、煤气油等成本高于发达国家，就是基于这种货币平台建树原始、起点就高的源头之故。

2015的中国现实是，今年1月和2月的工业生产、固定资产投资和2月的CPI，中国央行显然不会等到形势恶化再行动，2月28日降息暴露了中国央行的一种空前的紧迫感。至于为何如此迫降，报道提到，上周末公布的2月中国百城住宅均价再次下跌，同比下跌3.84%、环比跌0.24%，较1月加速下行。这让人人们对房产市场复苏减少了信心。而且，中国治理地方政府债务问题还会压制各省市的基建支出，拖累经济增长。中国需要宽松的财政政策来抵消地方政府财政紧缩的负面影响，包括下调房贷首付等放宽监管的措施也可能有帮助。无论如何，仅靠央行推行货币宽松不足以让中国摆脱困境。

2月27日，人民币兑美元即期汇率开盘一度跌至6.2695，较当日中间价6.1475的下跌幅度达到1.98%，再度逼近央行设定的单日汇率浮动下限2%。这已是2015年以来一直处于贬值跌停、春节后人民币即期汇率连续三个交易日逼近跌停。有统计数据显示：只有四个星期的2月份以来，人民币汇率处在贬值新常态，就是几乎每天都徘徊在跌停价格附近。有外汇交易员调侃估算，2月以来人民币即期汇率逼近跌停的累计天数，已超过10天。

3月1日起，欧元每月放水600亿(相当于6000亿人民币)，也就是平均每天20亿欧元。欧元放水，此轮多达18个月周期，最迟也只能到6-9月份才能看到结果。中国与欧元区是第一大贸易伙伴，欧元之水流进中国在所难免，但冲击有多大、能冲击那些产业，还需要进一步观察。

就在欧元开闸大放水、能看到初步端倪之际，6-9月份也就是美元决定加息与否之际，也是美元升值、欧元贬值、人民币往哪走的关键十字路口。估计中国央行在这种档口之际，还要出笼“三率”调整的举措。

从战略及战术上来看，人民币贬值目前仍只是一个尾部风险，也就是说人民币大幅贬值的机率很低。但预期估计市场定价显示，2015年人民币贬值10%的机率为30%，紧跟美元强力升值也是绝对难以为继的。但有观点认为，只有中国采取某种重大举措，例如大幅下调人民币兑美元中间价，或是把人民币汇率从盯住美元改为与更广泛的一篮子货币挂钩，那么这种事情才会变得更加糟糕，囿于美元是占全球货币市场超过63%的全球第一大货币，是全球唯一的货币“定海神币”。

(Ⅱ)

基于全球G20大国货币基准利率而言，人民币是主要国家(G20国家为例)最高平台的基准利率之一：(1)大国几乎全部减息，人民币基准利率约为5.35%(包括人民币3月1日实施的基准利率降息0.25%，美元为0.25%，欧元为0.15%，日元为0.01%，日元对人民币汇率贬值了29%)几乎为最高(除特别时期俄罗斯货币以外);(2)近年来，全球第一大经济体，美元占全球货币市场占有率超过61%，美元升值超过15%。全球超国家经济体、第二大货币欧元，占全球货币市场份额超过33%，贬值却超过25%。目前，人民币占全球市场份额只有近2%，而美元每一天在全球有4.6万亿流量与市场份额，美元占全球货币市场份额超过61%，大幅跟随美元向上升值、大幅跟随欧元向下贬值都不是人民币的当然选择。囿是：人民币只能站在美元升值15%与欧元贬值25%之间来综合(指基准利率、存款准备金率、汇率这“三率”)来选择利率政策的大方向，及摆在第一大、第二大这两大货币价值利率链升贬值的中间、成中流砥柱——10%左右的双向波动，就是人民币的最佳、最稳妥的国际国内策略选择，来取得占全球主流国际货币95%市场份额的总体平衡、共进，来度过2015全球从来没有过的这非常时期。

中国在美元升值、欧元贬值的“上下”压力下，货币政策必须得到释放一些，比如降“三率”(法定存款准备金率、利率、汇率)实现稳增长目标。针对当前人民币贬值走势不必担忧，2005年汇改至今正好十年，人民币单边升值已经结束，此时跌跌更健康。同时，通过对特定领域减税和增支，可以更好地发挥定向调控的作用，比如针对小微企业和创新创业的减税降费。松紧适度的货币政策可以侧重松一些，比如降“三率”(法定存款准备金率、利率、汇率)实现稳增长的目标。针对当前人民币贬值走势不必担忧。2005年人民币汇改至今正好十年，人民币单边升值已经结束，需要进行系统性重估，此时跌跌更健康。

随着美国经济稳步、强力复苏，美联储的加息前景更加推升了美元吸引力。有分析认为，对中国央行下调美元/人民币中间价的举措感到意外，如果中国央行继续引导人民币贬值以验证了市场对于人民币持续走低的预期，那么可能导致中国国内资产进一步外流，那么情况将变得更向下。早前人民币兑美元一度下探自2012年10月以来最低水平6.2699。

中国主流经济学观点认为，春节过后中国人民币兑美元汇率连续贬值达最高限，今日人民币跌穿去年最低价6.2676元在预期之中。认为后市人民币会加速贬值者持出口和就业促进论，而认为人民币只是适度贬值者则认为，这只是汇率市场化下波动区间扩大的表现，人民币急贬将不利于人民币国际化;人民币汇率能否调节美元升值、欧元贬值的大趋势?未来人民币或呈现震荡性战略贬值走势，因货币宽松预期偏强，但强势美元冲击料将延续一段时间、欧元弱势将助长美元强势加剧;未来人民币并不会加速贬值，今日跌破去年最低价是在强势国际美元下自然而然的结果;MFI金融研究中心首席经济学家江勋则认为监管层乐见人民币扩大波动区间，加速贬值是必然，但之后央行会在关键位置予以干预，但怎样干预，成中国货币当局上下两难、不得不下注的选题。

同期，印尼卢比兑美元就下跌了近6%。菲律宾比索、泰国泰铢、新加坡元和印尼卢比贬值风险最大，因为从历史来看，他们的贸易加权汇率过高;台币和印度卢比的风险相对较小。

这可能会加剧汇率波动和贬值程度，引发大规模的资本外逃，并迫使这些国家加息。“人民币已成为亚洲市场的稳定器，人们只能是希望中国不要收回这个稳定器，而让所有人失控，”有评论这样认为。否则，那样的话，整个亚洲将面临一场汇率的骤风暴雨，可能会极其超动荡、超过欧美。

中国GDP十年来向下趋势及2014(图1)。

不过，这为中国在半个世纪以来提供了一个独特、绝无仅有的强势地位契机，为人民币未来走向世界提供了无限前景和展望。人民币或将成为最值得重视的货币?中国本身也面临内部的挑战，原先各界对其经济成长率的计算方式已有所质疑(习近平第一次出席G20峰会承诺按国际统计口径完善中国的第统计方式)，而现在中国经济成长也开始放缓。中国过去的经济成长，多仰赖庞大的债务扩张和资本支出，这也是一九九七年亚洲金融风暴的成因。

此外，中国对邻国、资本主义和民主价值、经济价值观，采取了不同、有悖和自己观点的抗衡态度，然而，中国却又是全球仅见严守货币策路的第一强国;从商品价格下滑透露出全球经济放缓，以及主要国家点燃“货币大战”来看(全球有近20个主要国家参加了降息、贬值的货币的行列)，以2015年为“分水岭”：强势人民币恐怕是未来全球货币的唯一希望，但不是2015年这美元、欧元相悖论的特殊年代所该秉持的货币策略。

(Ⅲ)

人民币基准利率降息0.25%，对中国整经济影响力非常有限，很可能是杯水车薪。不象美元，就剩0.25%的基准利率了，已经没有任何数字可以有效率的下降了;也不象欧元，只有0.15%的基准利率，几乎到达底线。而人民币目前基准利率一项就高达5.35%(此次降息之后)，是美元的20多倍，是欧元的40多倍，是日元的多500倍。就人民币自己的基准利率而言，也还有20多个0.25%百分点的空间可以下降……人民币，与国际货币接轨或并轨，是未来中国经济成败的核心之核心战略。中国要不要参与国际化一统竞争;还是要将“中国制造”固守于中国或中国周边?国际化，首先就是要人民币兼容其它国际货币，降低中国货币对整个全球之外低成本、特别是对中国人、对13亿中国国民高成本的怪象——那么人民币降低基准利率，就是唯一的通途。这是全人类自从有了金融货币法游戏则之后，与全球经济接驳的大自然唯一法则，没有人民币的全球化兼容，讲“中国制造”走出去，等于是全人类“两天腿”走路中、缺一条腿，中国怎样走向世界?

中国这轮两次降低基准利率后，中国整体房贷利率共下降65个基点，相当于价值100万元的房屋降价了4.1%。2014年，中国房价下滑4.5%。据中国指数研究院称，融资成本大幅下降有助于推动持币待购的买家入市。“放松货币政策显然有利于市场气氛，今年销售反弹应该不成问题”有分析这样报道。中国房产销售同比增速4月转正，但受制于库存高企，房地产投资将继续萎缩。但大多数城市去库存化所需的时间仍比一年前长很多，北京和上海的库存分别增加了42%和66%。但整体中国经济依然疲态，经济速度锐减、工业制造业继续过剩、国有企业水电煤气等依然垄断高企，最最关键的是：在中国整体使用货币的成本依然是处于一个最高平台之上、居高不下、居高难下……

在2015年未来几个月，三个月后人民币兑美元料小升至6.24，六个月和一年后分别为6.30和6.25上下。而3月6日美元兑人民币中间报价为6.26上下，是近三年来的最高点。自中国央行于2014年11月22日开始基准利率降息以来，人民币汇率已经贬值了逾2%。

中国人民银行上周再次下调基准利率，这是自去年11月22日的第二次。央行此举相当于认同了需求疲弱以及房地产下滑给经济带来的风险。预计未来几个季度中国央行会进一步放松货币政策。在正在召开的全国人大会议上，国务院总理李克强宣布，今年国内生产总值(GDP)的增长目标是7%左右，为中国进入21世纪以来的最低增长。

“中国的通胀率将继续保持在很低的水平，通缩的威胁甚至有可能让央行宽松政策”。在通胀与通缩的天平上，中国的经济情况很显然已经偏向通缩一侧、且通缩比通胀在中国则更难以治理。中国通胀率也在稳步下滑，1月居民消费价格指数(CPI)同比仅上涨0.8%，因为原油和商品价格大幅下挫，油价自去年6月跌去近一半。中国工业生产者出厂价格指数(PPI)则已经连续下跌近三年。据另一份调查显示，随着中国央行降息，过去两周来中国人民币空仓触及五年高位。

2015年，若人民币贬值，将导致全球汇率战整体加剧。在这个前所未见的量宽政策时代，全球主要出口国争相压低汇率已是司空见惯──先是美国、然后是日本，如今是欧洲。如果中国也压低汇率，将诱使全球其他各国加剧向下，到时全球金融市场可能再度反复动荡。

还有人民币与国际货币之间的自由兑换、自由汇率等根源悖论怎么建树、过度到位?

从英镑、美元近200年的轮回告诉今日与未来世界：一个国家崛起，必须要有“两条腿”走路——一个是制造业抵达全球各地，中国这一步已经让“中国制造”到达1/3的全球各地;第二步就是货币紧紧跟上，让非中国人也象美元那样拥有、使用中国币。目前，中国人民币占全球货币支付市场只有2%的份额，这与“中国制造”很不同步、差距太大。国际货币，是“中国制造”纵横国际市场所结的“果”，没有这个“果实”，讲中国崛起、走向世界只能是画饼充饥、自欺欺人!人民币需要临门一脚“破门”才行，与全球所有国际货币那样走遍世界各地，让人民币在中国及全球各国“能出去”“愿持有”“用得多”，象美元一样不不论地点、不分国界、任何人都能随时出手、使用……

目前(2015年3月)，中国人民币基准利率5.4%，是正常G20国家中最高之一。如果人民币未来大环境长期要与全球最大五个经济体(美、欧元含16国、中、日、英)、更多国家兼容的同步向前、让人民币真正走向世界，那么人民币就一定要把基准利率(特别是此)、存款准备金率、外汇汇率(三率)要降下来。

经过近40年的奋起改革开放，中国经济已经取得了全球共识的第二大经济体的全球第位，但随着“中国制造”大跨越的走向全球，中国另一条腿货币显得严重滞步、更不上“中国制造”的步伐。人类近200年来美元取代英镑的经验和前车之鉴告诉我们：这“两天腿”必须并行的走向世界，才能有效支撑起这个国家在全球崛起的经济脊梁、才能取得囿商业行为转化为国家利益的丰硕成果。人民币国际化大踏步走向世界，就是完成这一步不可缺的跨越“桥梁”。

这意味着：中国走向世界已经来到眼前，人民币国际化也势在必行，中国必须开始透过增加进口及减少贸易盈余，来吸收全球过剩的产能;中国制造已经覆盖率全球，接着就是中国货币能在美元与欧元之间，能起到在全球这三大经济体中、形成“铁三角”等量平衡欧美经济“定乾坤”的作用——这一历史的契机;中国政府愿意代替以往发达国家，来承受经济疲弱的痛苦，来取得全球经济砥柱中流的领导地位吗?那么看着1948年完全计划经济的人民币，怎样改变货币规则来登上“市场经济”之路，就会知道中国的未来了……