中国版QE只做不说背后暗藏啥玄机？

据路透社报道，中国将很快宣布启动新一轮的量化宽松政策(QE)，即央行通过直接购买商业银行资产的方式投放基础货币，旨在撬动信用投放，拉低全社会的长期融资成本。

其实，这也不是第一次中国版QE的传闻了。一个多月前，彼时市场便有传言，3万亿存量债务置换(还有一个更夸张的数字是10万亿)将引发中国版QE，但这随后被财政部副部长朱光耀否认，称为“不实之词”。

面对新一轮中国版QE(量化宽松)的预期加深，央行的首席经济学家马骏出来澄清，他们达了两层意思：其一，按照《中国人民银行法》规定，央行不得直接向政府提供融资，所以中国版QE没有根据。其二，在央行的手中还有定向再贷款、利率、存款准备金率等各种流动性调节工具，足以维持合理的流动性，保持货币和信贷的平稳增长，没有必要以直接购买新发地方债的QE手段来投放基础货币。

按照国际上的定义，QE主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向商业银行注入大量流动性货币的干预方式，以增加市场的货币供给。因此，被视为一种非常规的调控工具。显然，中国央行推出的QE与国际标准是有出入的，但中国央行正在推行自己版本的QE恐怕也并非空穴来风。

一方面，自去年下半年以来，由于外汇占款连续负增长，使得我国基础货币投放遇到了麻烦。所以我国央行便开始动用各种创新型货币工具。从表面上看，PSL(抵押补充贷款)、MLF(中期借贷便利)、SLO(短期流动性调节)和SLF(常备借贷便利)等各种叫法让人眼花缭乱，但这都算得上是QE的小规模试点。就是通过让商业银行抵押资产的方式，向市场投入流动性，以缓解流动性不足的问题。

在这一点上，中国国情往往是只做不说，含糊其词。非常规货币工具越多被创造出来，越是逼近最终的中国版QE，越是说明央行的那些创新型货币工具越来越不够用。

另一方面，今年，在有力度的积极财政政策背景下，国务院给地方政府批下了5000亿元一般债券和1000亿元专项债券。此外，为了化解今年到期的1.85万亿元的地方债，财政部年初给地方下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度。两项相加，中国政府允许发行的地方债规模就高达1.6万亿。

那么为啥说允许地方政府发债是是中国版的QE呢?因为将高息、短期、有违约风险的地方政府债务，替换成低息、长期、有中央政府隐性担保的地方债券，这基本上就是一个变相版的扭曲操作。

对于地方政府来说，在利息成本降下来的同时，到期违约风险也被大幅延后了。据测算，1万亿元的置换债券就能让地方政府一年减轻利息负担400至500亿元。对于商业银行来说，在蒙受利息损失的同时，新置换的资产流动性增强，变成了合格抵押品，随时可以拿地方债券向央行申请中短期贷款。

如果存量债务置换，可勉强理解为扭曲操作(中国版QE)。那么外媒近期透露央行将直接购买商业银行的资产，那便无法再说自己不是QE了。虽然笔者认为这种可能性不大，但是央行无需直接出手，可以通过很多技术手段的“变通”来向市场流入流动性或化解债券风险。在经济下行压力严峻、外部环境流动性泛滥，即使中国央行不愿意推行中国版QE，但也必定要抢个救生圈自保的。

虽然中国版QE并不被中国官方所认同，但是存量债务置换，以及创新型货币工具向市场投入基础货币都明白无误的告诉我们，中国版的QE不仅已经来临，而且正在爆发之中。之所以，央行否认正在推行中国版QE，完全是因为之前美国推出的QE给人们带来的是放水和印票的感觉。而这次中国央行推出的类似QE政策，就是要稳定下行经济，化解地方债务风险。这也从另一个侧面说明了，中国经济已经有点危若累卵的意思了。