弱增长与强股市

中国经济在第一季度继续下滑，统计局的官方数据称GDP增长达到7%。不过从实体经济的产业数据推算，增长速度应该没有这么强。无论最新经济数据是真实的，还是“创新型刺激政策”，中国经济的势头在进一步转弱应该是不争的事实。令人尤其担心的是，在此期间货币政策在宽松，股市火爆，实体经济似乎受惠不大。

宽松的货币政策对实体经济帮助有限，应该说是意料之中的事。中国人民银行可以推出各种刺激政策，但是流动性必须通过金融体系转介到实体经济中。目前经济处于下行周期，银行和企业对借贷的兴趣均不大，而过去借钱大户的地方政府则受制于新的监管措施和反腐败运动。今年以来，投资动力不足的现象日渐突出，成为中国经济增长的一大瓶颈。

有趣的是，经济了无起色，股市却红红火火。上证指数升势凌厉，而且把狂牛出口到香港股市，带起一片港股A股化的呼声。股市与增长及盈利预期背驰，是何道理?

尽管中国尚有推进常规货币政策的空间，货币政策的效果却不佳。由于银行借贷不力，人民银行的货币扩张并没有渗透到实体经济中去，政府对实体经济“融资难、融资贵”苦思不得其解。最终效仿欧美央行，通过资本市场向实体经济注入流动性。当人民日报、新华社连篇累牍地唱好股市时，明眼人都明白那是政策市。

然而，由于实体经济集资途径并不畅通，央行所为好似将一大桶水倒入细樽颈花瓶，花瓶受水有限，多数水却溢出，流向股市。为了救经济，政府不惜以水淹股市为代价。股价涨，股民皆大欢喜，社会更稳定，北京一石二鸟。

这种政策总给人以制造泡沫的感觉。的确，没有基本面支持的资产升值就是泡沫，但是由泡沫升起到破灭需要时间，政府意志在某种程度上也可以拉长泡沫期。美国的QE2、TwistOperation，QE3，就是制造泡沫以求增长复苏，日本三年前的安倍经济学和欧洲去年的LTRO及美式QE，都是同样的逻辑、同样的市场效果。

在一个流动性驱动的牛市中，经济差才能有更大的货币宽松，才能有资产价格的上扬。听似黑色幽默，实则是政府与央行不惜代价抹平经济周期的写照。换言之，你我所享受的牛市，在某种程度上跟着政府庄家一起打劫，这是一个美妙的感觉，不过小心不要在打劫过程中被别人再打劫，政府闪了，留下你我挨刀。