美联储可能正引致另一场危机

美联储正沿着一条熟悉的但高度危险的道路往前走。美联储沉浸在对过去错误的否定中,但同样寻求的是相同的渐进方式,也正是这种方式为2008 - 2009年的金融危机搭建了舞台。所以后果同样可能是灾难性的。

解读:

美联储正沿着一条熟悉的但高度危险的道路往前走。美联储沉浸在对过去错误的否定中,但同样寻求的是相同的渐进方式,也正是这种方式为2008 - 2009年的金融危机搭建了舞台。所以后果同样可能是灾难性的。

考虑一下12月的美联储会议,会上讨论了措辞的表达方式,而不是采取明确的行动。

为了和之前的政策指引“相当长时间维持极低利率”相一致，美联储宣布将“耐心”等待适当的条件去提高利率。美联储主席耶伦在会后的新闻发布会上表示，在利率“升空”之前至少需要两个会议的时间。美联储似乎宣告了政策正常化之路将十分漫长。

这里面蕴藏着和2004 - 2006年脚本可怕的相似之处。那时美联储的渐进方法过度纵容金融市场和实体经济，几乎导致了致命的后果。在2000年股市泡沫破裂后，美联储将联邦基金利率推至45年低点1%。随后美联储在过长的时间里没有让政策正常化。当它终于开始提高基准利率时，它也做的极其缓慢。

从2004年6月开始的24个月内,美联储将联邦基金利率从1%上调至5.25%，经过了17个25个基点的上调。与此同时,住房和信贷泡沫迅速膨胀,助长了过度的家庭消费,个人储蓄急剧下降，并创下了创纪录的经常账户赤字，崩溃不久就到来了。

当然,美联储不会承认引发美国和全球经济大危机的任何指责。这不是货币政策的错,美联储前主席艾伦?格林斯潘(Alan Greenspan)和本?伯南克(Ben Bernanke)辩称,如果有的话,他们坚持认为缺乏监管是罪魁祸首。

这个论点在政策和政治圈中十分流行,已经导致政府集中关注在所谓的宏观审慎工具,包括资本金要求和杠杆比率,来遏制银行过度冒险行为。虽然这种方法有一些优点,但它是不完整的,因为它未能解决过度宽松的货币政策和利率处于历史低位带来的严重的风险错误定价。

从这个意义上说,美联储的2004 - 2006年的渐进主义是百年一遇的政策错误。

美联储似乎准备做一个类似的——可能是更严重的——错误。首先,鉴于对后危机时代的脆弱性和通缩风险的担忧,今天的美联储似乎可以找到任何借口来延长其政策正常化,采取了比10年前还要慢的速度。

其次更重要的是,美联储资产负债表规模高达4.5万亿美元，已经增长超过5倍。尽管美联储已经停止购买新资产,但它无意缩减巨额资产。同时量化宽松的接力棒已经传给了日本央行和欧洲央行，他们都将在创纪录的低利率时代创造更多的流动性。

特殊政策持久驻扎在金融体系内，使得流动性泛滥，并造成了极大的危险。事实上,这可能是最近的股票和外汇市场波动剧烈的原因,包括油价暴跌。

如此多的干柴,它不费吹灰之力就能引发火灾。

中央银行已经迷失了方向。困在后危机时代零利率和膨胀的资产负债表的泥潭里,世界上主要的央行没有一种有效策略恢复对金融市场或他们应该管理的实体经济的控制。政策杠杆——基准利率和央行的资产负债表——仍然是他们救急工具，尽管救急很久以前就结束了。

虽然这种方法成功地提振了金融市场,但它未能治愈伤痕累累、备受打击的发达经济体。他们仍深陷经济复苏缓慢和饱受通缩风险中。此外,央行推动金融市场的泡沫时间越长,他们的经济对岌岌可危的金融市场依赖就越大，政客和财政当局对资产负债表进行修复和结构改革的紧迫性就越弱。

一种新方法是必要的。中央银行应该尽快针对金融危机的政策正常化。当然,金融市场会大声反对。但是如果他们还没有准备好面对市场并让严格和严谨的选择来负责经济管理，那么独立的中央银行到底代表谁?

央行在过去的六年里史无前例的金融工程决定了全球主要市场的资产价格。但现在该是美联储和其他地方的同行放弃金融工程的时候了，封存他们的工具来应对不可避免的下一个危机。