不要把降准与货币政策放松划等号

“保持货币信贷合理增长”发出了货币政策调整的明确信号，表明目前的货币信贷合增速已经过低，导致了“实体经济资金总体紧张”，导致了“小微企业融资难、融资贵”，因此货币信贷增速回升是可以预期的，货币政策将由2011年以来的持续收紧转向放松。货币政策转向放松，人们对降低存款准备金率有了更多期待，但两者之间没有必然的关系。2008年四季度货币政策由稳健转向适度宽松，存款准备金率在短时间内进行了三次下调，大型金融机构准备金率从17.5%下调至15.5%，中小型金融机构从17.5%下调至13.5%。这是两者一致的情况，但不一致的情况更多。2011年至2012年，货币政策没有放松，总体上是收紧的，但存款准备金率进行了三次下调。从2011年12月至2012年5月，大型金融机构准备金率从21.5%下调至的20%，中小型金融机构从18%下调到16.5%。2006年至2007年，货币政策是放松的，货币供应量M1的增长率从2005年末的11.8%上升至2007年末的21%，但存款准备金率确大幅上调，从2006年前的7.5%提高至2007年末的14.5%，提高的幅度非常大。造成这种不一致的原因在于：存款准备金仅仅是影响市场流动性的一个因素，而不是唯一的因素，外汇占款、央行票据发行规模等其他因素对市场流动性影响非常大。2006年和2007年，外汇储备猛增，央行的外汇占款分别增加24685和35002亿元，只能靠存款准备金进行对冲，并且仅仅靠存款准备金还不够，央行还发行了相当规模的中长期票据，发行债券余额在两年内上升14173亿元。2012年，外汇储备增势明显减缓，外汇占款仅增加4281亿元，不仅为降准创造了条件，同时央行发行债券余额将近减少1万亿元。

从今年的情况看，1-4月份外汇占款增加8717亿元，增加规模还是比较大的，若延续这种趋势，降准就不一定具备条件，但即使不降准，只要外汇占款大幅增加，货币政策就放松的。今年还有一个非常特殊情况需要考虑，就是存款大规模搬家，4月末的货币基金规模比上年末增加1万多亿元，至少从目前情况看，存款转成货币基金可以少缴存款准备金，可起到自动降准的作用，若货币基金延续目前的增势，将会对市场流动性产生很大影响。

最后，有必要对稳健货币政策作一说明。除2008年四季度至2011年以外，我国始终在执行稳健货币政策。这一政策既可用于保增长、也可用于控通胀，既可以是货币政策收缩、也可以是货币政策放松，因此继续执行稳键货币政策和货币政策转向放松是不矛盾的。