长油五跌停背后的蹊跷

中国有句老话叫杀人不过头点地，对于股市来说，上市公司最惨的境遇也不过是退市清盘。但是对于长航油运来说，退市的风波倒可能仅仅是一个开始。

最近，千百双眼睛都在看着长油在退市整理期的表现，因为它是首家因业绩连年亏损而退市的央企，很可惜，退市整理期的长油已连续5天无量跌停，成为时隔多年再度出现的仙股。4月21日，进入退市整理期交易，此前停牌一年余、总计上市时间长达17年。在这次30个交易日的退市整理期满后，*ST长油会终止上市，退入三板交易。

这是中国退市新规出台之后的首只退市个股，退不退市不重要，纠结的地方在于，长油是否存在人为恶意退市。

就在3月31日上午，20余名股民来到上证大厦门前，对*ST长油的“恶意退市”提出质疑。确实，从长油退市条件的触发机制上看，2013年年报的亏损成为了直接诱因，问题就在于对资产减值项目的大额计提。

什么是大额计提？简单来说，就是上市公司通过合法手段对于财务报表的一种“修正”。通常来说，这种计提的行为有两种目的，其一是对于盈利项目的计提，主要是为了留存一部分现金用以应对将来企业可能面临的不确定因素。而对于减值项目的计提，则是为了提前在报表中体现未来的亏损，用来在接下来的季报、年报中达到扭亏或者大幅增长的目的。

前两年都亏损了，如果*ST长油想要形成业绩大逆转或者说想要保壳，那么就应该在2012年的年报中发动大额计提，来确保2013年的业绩，那么2013年就可以借助公司经营收入的正常增长实现盈利。很难想象，长航的做法恰恰相反，大额计提后，*ST长油继续大幅亏损，而如果不做“大额减值计提”，长油有极大的希望依靠2013 年73 亿营业收入产生的利润实现复牌！这样的节骨眼上提出要大额减值计提，的确在刻意增加亏损，有“恶意退市”之嫌。

恶意退市，这在以前是不可想象的。但在一个新的退市制度下，一个新的法则下，一切皆有可能。一个市场的游戏规则是一个有机的制度体系，彼此之间应该互相衔接与配合，实现最大限度的密不透风，制度才会真正发挥作用。因此，当其中的某一项制度出现改良而其他的相关制度不进行相应的改进时，甚至可能衍生新的问题。

中国股市的退市制度或许正面临这样一种情形。

在一年多前出来的新的退市制度下，那些终止上市前不处在重大重组中的ST公司来说，退市后的重组之路确实是被堵死了，退市后要想重新上市，除非重新振兴自己的主业。但当时就有不少人对新的退市制度提出过质疑。根据规定，未来重新上市的放行权在交易所手里，由交易所上市委员会审核后由交易所决定，而不需要像现在的IPO需要证监会审核获得批文。问题就极有可能出现在这里，在审批制条件下形成的陋习，比如上市过程造假，在交易所审核的上市公司身上重现的可能性会相当大。没有充分的理由让我们相信，交易所的审核能够杜绝类似问题的出现。

当时就有人猜测，那么按照这种制度，市场极有可能会出现一种新的现象，即恶意退市。现在看来，这一切在*ST长油身上就没有可能么？

一种设想是，比如*ST长油，它完全可以恶意退市，股价在退市整理期的30个交易日及随后的新三板交易中，跌到极低价位的可能性是非常大的，尤其是1%的涨幅和5%的跌幅新规更会助长这一情形的出现，这时庄家进场吸筹的成本会非常低。一旦重新上市，其上升空间和幅度则远非目前正常市场上的股票可比，这极有可能是一种新的炒作模式及暴富机会。

当然还有一种设想是，在新的退市制度下，以长油本身的央企性质来看，长油恶意造假退市的一个极大可能，是为了利用退市政策的漏洞乘机逃离证券市场，把一个透明的受监督的公众公司变成一个不透明的、规避监管的私有公司！从而掩盖其多年来无法治理也不愿治理的贪腐隐疾！包括长油的新加坡子公司等都受到了不少利益输送的质疑。

长油为什么退市？从长油的会计做法上来看，倒并没有不合规的方式。因此，如果我们非要说的话，只能说是长油认准了一个退市新规的漏洞，为了目前尚且无法看到的原因，实行了一次“主动的被动退市”。

反观投资者这边，实际上，长油的退市，可以当做是资本市场进一步完善的一个标志。对于ST股票的投资，赌的就是其保壳或者重组的预期，而与之相对应的，投资者就应该承担其退市的风险。在经济学中，所谓的风险本身就是中性词汇，既包含可能的收益，也包含可能的亏损。享受高收益和规避高亏损不可能兼得。负责任的说，即使退市的不是长油，即使长油并不包含如此诸多的疑点，一旦有个股退市，也同样会引发几乎相同的争议。

过激点说，长油的退市，因为其中所包含的诸多疑点和争议，或许无法体现资本市场改革的成功。然而对于完善整个A股的投资习惯和无序炒作的风气，却将成为非常具有现实意义的一次事件。

我们从中也能看出来，政府对于亏损企业，特别是国企的兜底行为，在此次退市的过程中完全不见踪影，这也是进一步在资本市场中去行政化的标志，作为央企的退市，实际上凸显的是另一句老话——英雄不问出身。