欧洲利率遇难题 日本改革缺动力

克里米亚局势趋稳，市场憧憬中国推出经济刺激措施，资金试探性地重新增加杠杆，但是方向感不强。从数据上看，上周最重要的两个数字是中国的汇丰PMI速报和德国／西班牙的CPI，均弱过预期，但是市场把它们看成政策出台的催化剂，正面对待。市场在中国问题上的假设是，数据差无可差，北京启动小规模救市措施的时机已经成熟，李克强总理“采取一切手段稳定经济”的言论被看成是一个信号。这个思路带动资金抄底新兴市场，MSCI EM指数一周升4.2%，引领全球股市上扬。同时欧洲通货膨胀下滑，再次燃起市场对欧洲央行减息战通缩的揣测，德国十年期债券利率一周内降8点至1.55%。上周美股上涨，欧元疲软，日本股市触底反弹，石油和大宗商品回勇，黄金不振。

上周西班牙通胀意外地出现负数以及德国通胀水平回落，几乎肯定欧元区CPI水平疲弱过上个月的0.7%，距离欧洲央行2%的通胀目标渐行渐远，通缩阴影挥之不去。通缩环境下，消费者持币待购，企业不敢投资，就业市场疲不可兴。欧洲经济增长已见复苏，但是它和美国复苏的最大区别就是就业状况未有明显改善，复苏基础不牢，而且区域间差异巨大。西班牙失业率超过20%，德国则接近完全就业，令政策制定者左右为难。德国央行总裁Jens Weidmann（欧洲央行中的鹰派代表）表示有条件地支持进一步QE，为欧洲央行采取进一步宽松措施打开了大门。有市场人士预期，本周欧洲央行在例会上就可能降息至负利率。笔者认为，ECB在措施启动上应该比较谨慎，今后两个月中伺机出手的可能性更大。

日本四月开始提高消费税税率，消费者在加税前抢购，估计为第一季度增长垫高0.6个百分点。但是今年花红较上年仅有1%左右的增长，收入水平仍在下降，与超过40%增长的企业盈利形成鲜明对照。在人口老化和生产线外流的双重压力下，企业对内需没有信心，在增加雇用上不积极，在提高工资上不积极，成为安倍经济学的软肋。上一轮日元贬值的效应已近尾声，进一步贬值则受到贸易赤字暴增的牵制。以汇率贬值和扩大货币供应量为基石的安倍经济学面临尴尬。同时，安倍的精力集中在外交和修宪上，改革的第三支箭迟迟未能射出，日本经济走出泥沼的窗口机会似乎在渐渐关闭。

本周焦点：欧洲央行政策决定／前瞻指引和美国非农就业数字。欧洲央行数名成员最近言论趋于鸽派，加上通胀数字，市场在构筑降息预期，但是德拉吉则在引导市场遵循前瞻性指引，尤其是对通胀的中期预期，法兰克福本周也许不作举动。至于美国三月份非农业就业，估计增加180K，失业率回落到6.6%。如果属实这是一个不过不失的数字，对市场和联储tapering决定均不会构成冲击。美国三月汽车销售估计达到1.58M辆的五个月新高，ISM料升至54。二月贸易逆差可能因为石油进口价格上升而增大。在欧洲，三月HICP可能只有0.5%，汽油价格和复活节较迟是两大因素。德国二月工业订单仍为正增长，但是略弱过一月。英国的PMI料走弱，借贷数字（尤其是按揭）可能进一步放缓。在亚太区，日本调高消费税率。二月工业生产预计环比增加1%，三月份日银短观指数继续上升。中国官方PMI预计守住50荣枯线，