联储变调 日元易辙

联储的政策意图主导了市场情绪，不过股市依然上涨。

上周克里米亚危机有所缓和，市场的风险意识随之改善，资金从国债市场流向风险资产，不过联储主席耶伦对加息时机的言论乃过去一周的指标性事件，美国十年期国债利率一度升上15点子。不过美国和欧洲股市上周均有进账，债市走软。美元走强，布伦特石油价格走低，多数大宗商品偏软，黄金、白银回调，资金撤离日本股市。

耶伦第一次主持了公开市场委员会会议和会后记者会。联储一如预期，将每月购债规模再降100亿美元，同时放弃数量型（失业率6.5%作为货币政策正常化的前提）前瞻性指引，改用质量型指引，强调就业和通胀因素是货币当局制定政策的两大考量。但是她在回答记者提问时，一句（在停止购债）“大约六个月后”（开始加息），将市场的注意力重新引回定量的指引，美股在几分钟内下跌1%，十年期国债利率跳升十多点。笔者相信，耶伦此论属失言，她并不想市场在此时过度忧虑加息。事实上目前到加息还有相当长的时间，间中有许多变量足以改变联储的政策轨迹，美国加息时机将因应经济发展情况而作出调整，目前没有既定时间表。耶伦在记者会上的事先准备的开场白，远较问答环节中含混的“大约六个月后”更有价值。笔者维持明年第三季度联储启动加息的判断，此判断与耶伦之言相吻合，不过要强调的是时机仍取决于今后经济发展的情况。

日本2月份贸易逆差8000亿日元，远差过分析师预期的6000亿，经常收支也在过去三个月内出现两个月的赤字。贸易赤字急剧恶化，与消费者抢在消费税提高前采购有关，但是更多的是结构性问题。日元贬值对日本出口的刺激效果并不明显，生产线外移使日本国内生产未能全面受惠于弱日元，倒是能源进口因为汇率贬值而大增。学术界关于财政、外贸双赤字的呼声日高，令日本银行在推出进一步QE上变得越来越迟疑，高官谈论QQE，即数量与质量宽松并举。笔者认为日本下一轮QE无论在时机或力度上，开始变得不确定，今后以质量宽松来引导银行借贷的可能性在增加。日元贬值在过去十八个月曾是市场一边倒的预测，一旦日本当局改弦易辙，汇市和套利交易均会受到冲击。

本周重要事件不多。在美国，飞机和汽车订单会令二月份耐用消费订单大涨，扣除交通部分耐用订单则预计稍涨；第四季度GDP数字第三次修改，则预料由2.4%上调至2.7%。二月新屋销售估计下挫，但三月消费信心预期得到改善。在欧洲，PMI速报估计受欧元升值影响而回落，服务业PMI可能不差。德国的IFO料走低。英国通胀可能微跌，经常项目赤字也是焦点。在亚太区，日本CPI预计为1.3%，与上月持平；消费环比增1%。中国数据的焦点是汇丰PMI，预期略有回升。