新兴市场爆资金外逃 欧洲央行谋利率下调

 新兴市场浴血，推高了风险指数VIX，资金寻求避险天堂，美元、日元走强，美国十年期国债利率降至2.6%，德国十年期降至1.66%，债券出人意料地受到热捧。美国的极端气候推高石油价格，柴油价格飞涨。黄金却没有在避险资金上受益，金价出现获利回吐。Risk off成为市场的主旋律，全球股市走出2011年来最差的一月份表现。

上月总共有122亿美元的资金流出新兴市场，触发了那里的一场股灾，拉美市场和土耳其、南非尤其惨烈。一如笔者所言，新兴市场本来就是一场等待发生的灾难，现在只是开局。过去几年发达国家在去杠杆，同时央行大量发行货币，新兴市场则迅速增高债务，增杠杆，出现了一批依赖海外热钱支撑贸易赤字和财政赤字的国家。当流动性充沛、资金走向配合的时候，这些国家经济有声有色，但是三大要素将潜在风险变成现实。首先美国联储开始试图收缩银根，资金流向逆转。再者中国经济进入调整，需求萎缩。另外美元走强，拖累商品价格。三大要素出现共振，令部分新兴国家的基本面迅速恶化，资金出走，汇率贬值，通胀压力加深，央行被迫加息，刺激进一步的资金外逃，债务违约风险骤增，股市、债市一起下挫，集资困难，金融系统性风险乍现。笔者看来，联储、中国、美元三大要素一时均难转势，新兴市场唯有靠央行的外汇储备硬撑，但是时间拖得越久，形势越不利。新兴市场中体弱的经济率先崩溃，可能只是时间的问题。

美欧央行在货币政策上，分歧日渐明显。美国联储没有理会新兴市场的困局，照计划再减每月100亿的债券购买，向退出QE再进一步。耶伦接过伯南克的班，在政策上估计不会有大的改变，不过她驾驭公开市场委员会的能力尚有待观察。欧洲央行情况则相反。德拉吉对欧洲央行的控制颇为得心应手，但是欧洲经济却仍面临通缩的阴影。笔者认为欧洲央行出手再次降息的机会正在增加，3-5月期间利率下降10-15点的局面逐步成熟，而且不排除欧洲出炉富有创意的新的QE手段。美中英央行进入taper程序，而欧日则再祭QE招数，全球汇市风起云涌。

本周焦点：新兴市场危机和美国非农业就业数据。美国1月非农就业预计增加195K，失业率维持在6.7%。1月非农如不出现大幅反弹，则市场可能将其与12月的超弱数据联系在一起，重新审视美国增长前景，不过笔者看好1月的数字。美国ISM料回软，全球PMI均在回调。贸易逆差可能大幅缩减。欧元区，意大利和西班牙的PMI进一步改善，德国和英国的工业生产应该不错。欧洲央行例会，估计没有政策上的改变，不过低通胀、弱货币数据加上新兴市场动荡之下，德拉吉的言论更值得关注。日本就业市场的现金收入应该有改善，反映花红上升，但是工资增长依然乏力。在中国，关于新年消费的观察陆续出笼，对增长走势的判断有帮助。