联储出手 美元进帐

在启动退市消息和GDP数据进一步上方修正的刺激下，美元走强，不过石油和商品市场仍然上扬，遗下避险工具黄金独憔悴。这是充满动感的一周，其结局却是反高潮。风险资产的强势表演，相信令试图用鸽派言论来安慰市场的伯南克也吃了一惊。标普降低欧盟的信用评级，不过此举并未受到市场的重视。

美国启动减少购债程序，时机上可能使部分市场人士感到意外，但是方向上已为市场所消化，而且联储同时通过温和语言和前瞻性指引，令资金相信减少注入流动性不代表抽出流动性，美国距离货币收缩还有很长距离，甚至这个距离在拉长而非缩短。伯南克的言论暗示联储打算在2014年的例会上，每次削减购债100亿，其透明度和温和程度都让市场感到安心。笔者相信这个过程未必顺利，市场在某一时间点会感到焦虑，资产价格会有较大的波动，联储的计划也需要作出调整，不过美国在2014年底或2015年第一季度完全停止购债的机会颇大。但是何时启动抽回流动性和开始加息，才是目前市场的关心和心理障碍。如果通胀依然不成为重大威胁，笔者将货币紧缩的时点放在2016年，甚至更晚。这意味着经济复苏和充沛流动性可以共存相当一段时间，这对股市是利好的。笔者对债市则不看好，根据联储退出时机的判断，在债券种类选择上仍有投资机会，但是货币周期的转向，意味着持续了30年的债市牛市已经结束。

联储政策改变会给世界的汇率矩阵带来冲击，影响全球资金流向。危机后的最初几年，主要货币间的汇率动能来自“比差”，各国央行纷纷通过降低货币基本面(如非常规印钞)来促使本国货币走贬，借此获取增长和出口动力。而过去18个月，汇率的游戏规则转向“比增长”，经济动能超预期的国家汇率升值，吸引资金流入。笔者认为，今后一段时间的汇率动能来自央行货币政策上的此消彼长，其中美元一马当先，直至欧洲、英国也明确进入退出程序。今后一段时间，美国增长势头较强、联储又减少购债，加上制造业重回美国、贸易逆差缩减，美元升值的机会颇大。美元强势，不利新兴市场，对商品价格也带来压力，资金料继续流入美元资产。

本周市场焦点：市场在低成交量下消化联储taper举措。今后两周在美国，又会有一轮较强劲的增长数据，个人收入、消费和耐用品订单估计都不错。ISM料达到57.5，也很强。圣诞节销情会直接影响股市的情绪。欧洲的PMI预计回软。信贷数据应该显示，欧洲的信贷数量已经触底。通货膨胀是一个焦点，尤其是意大利、西班牙的低通胀情况。在亚太区，日本核心通胀预计达到1%，失业率跌0.1点至3.9%。汇丰PMI下跌后，中国官方PMI受到关注。