2022年中国垃圾发电行业项目运营模式分析 BOT模式利于多方“共赢”

垃圾发电行业主要上市公司：目前国内垃圾发电行业的上市公司主要有深圳能源(000027)、光大环境(00257.HK)、启迪环境(000826)、上海环境(601200)、瀚蓝环境(600323)、兴蓉环境(000598)、粤丰环保(01381.HK)、伟明环保(603568)等。

本文核心观点：BOT模式利于多方“共赢”

垃圾发电运营BOT模式：政府授予特许经营期满后需移交

2003年以来，《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》、《市政公用事业特许经营管理办法》、《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》等政策，明确表示支持政府以外的私人机构和民间资金参与基础设施的投资建设和运营。外商及民间资本得以有机会以BOT方式投资和建设基础设施。以BOT模式进行垃圾发电项目建设得到地方政府的推崇，吸引了包括国企、民企等各路资本纷纷投入到垃圾发电领域。

BOT模式是PPP模式的一种，即地方政府作为项目发起人向社会公开招标，公司中标后与地方政府签订特许经营协议，通过对项目的投资获取一定期限内的经营权，期限通常为25年-30年，通常投资额的70%左右会由项目公司(SPV)通过贷款融资，剩余30%左右通过资本金投入。整体来看，垃圾焚烧的商业模式较为清晰。

BOT模式含多方利益相关者，构建“共赢”局面

垃圾发电BOT项目的核心利益相关者主要包括政府、投资方、债权人、承建商和运营商。政府和债权人对BOT项目有直接的利益关系，是BOT项目的利益主体。项目发起人出资建立项目公司，项目公司代表着项目发起人的利益和目标，是项目发起人实现利益经济实体和执行者。承建商和运营商直接决定着项目完成的质量和盈利能力。

政府的收益主要有向居民收取的垃圾处理费，以及垃圾发电项目创收的各种税费。虽然政府在项目的建设及运营过程中给予垃圾焚烧发电BOT项目极大的税收优惠政策，但由于其投资巨大、经济效益显著，政府从中获得的税收收入也相当可观。政府的最大支出主要为垃圾处理补贴以及电价补贴。对于投资、建设、运营一体化总承包商而言，收益主要有售电收入以及来自政府的垃圾处理补贴，主要支出为项目投资额、利息支出以及运营成本等。

BOT模式项目多方利益相关者，能够通过该模式获得“共赢”。从政府角度来看，能够开辟新的资金来源，减少财政负担;亦能够减少政府基建的压力。从投资方/债权人来看，前期优质标的的筛选工作量减轻，并且项目的收益和回款安全性较一般标的高。从建设商/运营商来看，能够助推其内生动力发展。

BOT模式投入成本因阶段不同有所区分，回款需依据建设项目周期

BOT模式下，垃圾发电行业成本和收入的利益相关者主要是建设商/运营商。且垃圾发电BOT项目成本主要从项目的前期投入、建设投入、运营投入三个阶段来划分。前期投入主要包括调研规划、招投标及谈判磋商投入。建设投入主要包含设备仪器、基建费用、土地使用费、贷款利息等。运营投入成本主要有原材料、用电耗、员工薪资、折旧、维护、环保支出等。

从收入结构来看，在BOT模式下，垃圾焚烧项目的收入主要来自建设阶段的工程收入和运营阶段的运营收入。1)建设期：从项目审批到项目完工通常需要约2-3年时间。对于自建的项目，该时期可获得建设收入。建造完成后，以合同造价确认无形资产或长期应收款。2)运营期：两种确认方式。方式一：当建造期收入确认为无形资产时，运营期确认运营收入，包括发电收入和处置垃圾收入。其中，垃圾发电的收入中，折算电量以内的，按垃圾发电标杆电价计价(0.65元/方)，实际电量超过折算电量的部分，按照燃煤标杆电价计算;运营成本主要为垃圾焚烧设备设施折旧、环保设备设施折旧、人工成本、原材料成本等。方式二：当建造期收入确认为长期应收款时，运营期内以摊余成本与实际利率确认利息收入。

垃圾焚烧发电BOT项目的主要收入包括售电收入和政府给予的垃圾处理补贴。在税收优惠方面，垃圾补贴收入免缴营业税、售电收入的增值税即征即退。目前国家对垃圾焚烧发电BOT项目仅征收企业所得税，并且给予“三免三减半”的税收优惠，即项目自首次获得生产收益起，前三年免除该项目的企业所得税，从第四年到第六年该项目只需缴纳原来企业所得税的一半税额。

以上数据参考前瞻产业研究院《中国垃圾发电行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业研究、产业链咨询、产业图谱、产业规划、园区规划、产业招商引资、IPO募投可研、招股说明书撰写等解决方案。

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