棚改政策收紧、三四线楼市拐点将至？ 十张图带你了解棚改始末及影响

近期，国开行收紧棚改融资的消息已经确凿无疑，三四线城市及县城房地产市场岌岌可危。失去了最大的资金输血，三四线城市及县城楼市或迎来拐点。即便不是拐点，三四线城市及县城楼市也走到了十字路口。为了说明棚改对上述地区房价的影响，前瞻产业研究院通过十张图对棚改政策进行深入解读。

什么是棚改？

棚改是棚户区改造的简称，具体是指纳入国家棚户区改造计划，依法实施棚户区征收拆迁、居民补偿安置以及相应的腾空土地开发利用等的系统性工程，包括城镇棚户区（含城中村、城市危房）、国有工矿（含煤矿）棚户区、国有林区（场）棚户区和危旧房、国有垦区危房改造项目等。

棚改安置的方式主要要两种：一种是实物安置，由地方城建平台进行棚户区改造建设，居民家庭获得实物安置，过度时间较长；另一种是货币化安置，即政府直接以货币的形式补偿被拆迁棚户区居民，而后居民再到商品房市场上购置住房。

作为我国重大保障性安居工程，棚改项目受到中央政府高度重视。2014年以来的《全国人大政府工作报告》，均提及有关情况。今年人大政府工作报告便称将启动新的三年棚改攻坚计划，2018年开工580万套。对于棚改，可以说国家在房地产领域最重视的方面。

棚改实施情况

棚改的操作流程是由央行向政策性银行投放抵押补充贷款（PSL），政策性银行（国开行、农发行等）发放棚改专项贷款，地方政府获得棚改贷款、中央补助和社会资本等后拆迁卖地、商业化出售部分棚改建房，对居民进行实物或货币化安置，最后偿还政策性银行贷款，政策性银行再偿还央行贷款。

在整个操作中，PSL是政策行的资金来源端，构成政策行棚改贷款中的一部分。数据显示，2016年，央行提供PSL资金达到9714亿元，为近年来最高峰；2018年1-5月，PSL资金为4369亿元，如果政策没有收紧，PSL资金全年很可能超过2016年的高峰并突破万亿元。

政策行贷款是棚改资金的主要来源，占比在80%左右，近年来增长明显。2017年，政策行棚改资金贷款达到1.28万亿元，其中国开行投放8800亿、农发行投放4000亿。

安置方式上，2015年之前，棚改安置主要以实物安置为主，但由于要经历2-3年的过渡期，拆迁户等待时间长，地方政府实施棚改进度慢，国务院因此提出“要积极推进棚改货币化安置”，此后棚改货币化安置套数比例逐年提升。2017年，棚改开工套数为609万套，其中棚改货币化安置比例达到67.7%，较上年提高19.2个百分点。

地区分布来看，2017年开工棚改的609万套中，区域上仍然集中在中西部地区，占比达到67%。东部地区中，山东棚改规模上升较多，2017年增加了23万套。

货币化安置对房地产销售的影响

从上述分析可知，棚改对当地房地产的影响主要来源于货币化安置。棚户区改造短期内大量释放居民购房需求，而来自于PSL的货币化安置资金则直接提高了房地产到位资金，刺激房地产销售向好、房价地价全面上行，对地区当前经济稳定和未来经济发展均具有明显的拉动效应。

以85平/套计算，2017年，棚改货币化安置贡献的住宅销售面积可能达到3.5亿平方米，占全年整体住宅销售面积的比重高达24%。

不过，随着去库存任务的基本完成，爆发式增长的货币化安置方式带来的诸多问题开始逐渐显现。一方面，货币化方式被视作三四线城市住房价格非理性上涨的推手之一；另一方面，不规范的货币化安置项目则存在提高政府隐性债务风险的可能。

棚改降温对三四线房地产的冲击

与2017年相比，2018年大部分省份棚改任务在下降。其中，山东、河南、新疆、贵州、浙江等棚改规模靠前。山东2018年棚改力度依旧很大，计划开工84万套，日照、菏泽、德州、济宁、泰安、潍坊棚改指标均超过5万套。

如果上述任务要完成，为防治政府隐性债务扩张，今年货币化安置比例可能下降。货币化安置比例下滑，三四线城市及县城的房地产销售压力无疑将随之上升。

根据测算，中性情形下，2018年三四线城市商品房销售面积为112762万平方米，较2017年增长3.5%；悲观情形下2018年三四线城市商品房销售面积为96068万平方米，增速大幅下降至-11.8%；极端情形下，可能引发全社会其他行业的危机。

不过，决策层对政策调整的底线是不发生系统性风险，应该不会让房地产销售增速发生金融危机级别的下滑。因此，全面停止棚改的概率几乎没有，但货币化安置比例调整是必然之举，实物安置比例将逐步提高。

未来将由政府主导新建一批保障性住房与配套商业设施，如商铺、停车场等，可有效拓宽棚改项目的收入来源，改善棚改项目的融资平衡情况。此外，保障性住房可增加当地住房市场供给，有效遏制三、四线城市房地产市场价格的上涨，有助于进一步提高民生福祉。

以上数据及分析来源参考前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国住房租赁行业市场前景预测与投资分析报告》。

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